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主题:【老拙侃股票87】实盘第34周汇报 ——八个月盈利176% -- 老拙

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家园 【量化看股】对[中信证券]业绩预测的进一步修正

大家别笑,老拙对这种计算有瘾,甚至觉得是种享受。所以咱们根据政委的提示,做进一步的修正计算(修改处以红字标出)。

一、4季度收入比3季度减少的项目

1、4季度经纪业务可能的下降情况

截止到11月9日股债基权成交52036亿,佣金收入11.66亿元。

如果从本周到年底,市场保持目前股债基日均1200亿,权证200亿,股债基权日均成交合计1400亿(上周日均1574亿)的情况,还有35个交易日,成交量49000亿,佣金收入约11亿。

4季度佣金收入为22.66亿,比三季度37.22亿下降14.56亿元或39%。

2、四季度权证创设收入的下降情况

3季度因招行认沽到期收入8亿,此项收入4季度没有,因此计入减少因素。

以上2项减少因素共减少22.56亿元。

二、4季度收入比3季度增加的项目

1、4季度承销业务收入的增加情况

三季度承销收入58414万元。

4季度到目前为止股票承销收入53300。

经查,4季度债券承销强劲增长,到目前担任主承销有:

项目 承销额(亿元) 承销收入(万元)

深圳高速公司债 15.00 3000

华夏银行金融债 60.00 6000

工商行资产证券 40.00 2000

铁通财务公司债 8.00 1600

中电财务金融债 50.00 5000

合计 173.00 17600

这样,到目前为止承销业务收入合计70900万元。

由于4季度还有1半时间,但由于没有看到新的项目,我们按此后无承销收入考虑,4季度承销业务比3季度增加1.2486亿元。按增加1.2亿元计。

2、4季度新股认购收入的增加情况

3季度,250亿新增资金新股认购增加自营收入3.8亿元。

到今日(11月13日)为止,250亿新增资金创收的新股认购收入有:中国神华6亿,中石油5.5亿,御银股份、延华智能、中航光电合计3000万,今日上市的万利达、怡亚通(云海金属无数据)5000万;合计12.3亿。目前看,新股上市密度不减,设剩下的7个交易周每周上市一次,每次达到本周5000万的获利水平,则4季度250亿新增资金在新股认购中的收入可达15.8亿元。

减去3季度的3.8亿元,4季度250亿新增资金新股认购纯增加自营收入12亿元。

以上两项增加因素共增加13.2亿元。

预计收入减少-预计收入增加=22.56亿-13.2亿=-9.36亿元

即:按以上相当谨慎的预测,4季度收入将减少9.36亿元。

这里特别需要注意的是,由于成交量萎缩减少的收入,主要是由于增发资金认购新股的增加收入予以弥补了。由此可见增发起到了重要的作用。

在以上计算中,我们的谨慎之处在于:

1、从目前到年底按日均1400亿计算,在大盘回暖后很可能高于1400亿。

2、今后1个月内中信不再承销的可能性很小,3季度北京银行的承销费很可能在4季度收到。

3、新股认购周收入5000万元相当于250亿资金每次认购收益率千分之二,这是小盘股IPO的认购收益率。一旦期间有大盘股发行,收益率会达到2%左右。按1%计算的一次收益是2.5亿增收2亿,至少有中国铁工。同时,中石油新股认购(收益率3%)收益5.5亿有被低估的可能。

以上各项理想的话,4季度收入将大大低于9.36亿元

3季度,公司营业收入87.13亿元,净利润41.55亿元,营业收入净利润率(净利润/营业收入)47.7%。

4季度预测,营业收入减少9.36亿元,为77.77亿元。按营业收入净利润率按45%计算,则4季度净利润预测为35亿,4季度每股盈利预测为1.055元,全年每股盈利3.57元。当前股价(100元)的07PE为28倍。

可见,梁静的结论“上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感”,至少对于[中信证券]无疑是正确的;但07EPS3.34元的预测相对保守。我们在上面的计算中,可以说是很保守了,但梁静比我们还要保守。

如果出现梁静预测的3.34元,意味着4季度每股赢利只有0.82元,净利润27.18亿,营业收入60.3亿,比3季度减少27亿。什么样的状况下会出现这种情况呢?让我们也来计算一下:

在我们上面的计算中,减少收入9.36亿元;还需要更多的减少才能达到27亿。让我们来找一找:

第一,从现在开始不再认购新股,因此减少收入3.5亿。这时收入减少达到12.86亿,还是远远不够;

第二,成交(含权证)下降到日均700亿,延续到年底,共成交24500亿,佣金收入5.5亿,比上面的预测又减少5.5亿。这时收入减少达到18.36亿,还是不够,再找;

第三,我们对承销收入的计算有误,减少到与3季度持平,又下去1.2亿。这时减少达到19.56亿,与27亿相比还差7亿多,还是不够,再找——实在是没地方找了。

有朋友可能会问:自营盘出现重大亏损呢?

我们可以在3季度报告中看到,自营盘的股票主要是神华(申购的且已大量卖出)、工行、建行等。而且都被列入“可供出售金融资产”,这种资产股价上涨不列入利润只增加公积,下跌不跌破成本不做减值拨备。

所以,07EPS3.34元的情况很难出现。

梁静说,大盘跌到4500点,预测07EPS2.84元,意味着4季度每股净利润只有0.32元,那是肯定不会的。

这样分析下来,“上市券商业绩对行情的适度波动并不十分敏感”的结论就更加可信。

这也是目前市场对[中信证券]这样的龙头券商最大的误区所在。

关键词(Tags): #中信证券
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