主题：【文摘】同门券商同业竞争将受限制-是否宏源证券整体上市就要来临了 -- 木头

要点简述:

1.前三季每股盈利1.34元,大于之前市场卖方研究员预期的最高全年盈利(1.17元)

其中本季盈利每股0.65元,接近上半年两个季度的盈利之和(0.70元)

2.由于本季收入里有大约4亿元来自招行认沽权证,在第四季度不可持续;另四季度市场预期震荡也会导致经纪业务和自营业务面临下降风险,所以预估四季度收入低于三季,保守估算为0.46元.由于宏源的净资本已经因连续盈利从上半年的35亿增加到本季的54亿元,自营规模扩大较快,估计四季度盈利仍会超预期.

3.收入结构:经纪业务收入18.47亿元,证券承销业务收入0.14亿元,自营业务收入17.18亿元.收入结构仍旧过分依赖自营和经纪业务.宏源于16日公告,要开展集合资产管理业务,该业务由于之前无基础,除非以并购公司的形式开拓,否则短期无法对收入结构有明显贡献.另一方面,股指期货即将推出,宏源收购的华煜期货已经完成注资,将对未来经纪业务形成较强支撑.

4.宏源07年预期EPS1.8元,以中信与贝尔斯登合作出售的PE(35倍)为标准,扣除龙头溢价,加成长溢价,综合下调至33倍,不考虑任何资产整合的情况下,合理估值为59.4元.

5.风险:宏源证券过分依赖经纪和自营业务,如果A股市场发生变化,将对宏源盈利产生较大影响.另一方面,如果没有建银系整合带来强大投行背景,目前最有利润价值的PE业务将被迫进入高风险投资组.

6.考虑到资产整合的背景,以及目前股价较好的安全边际,继续持有风险不高.但密切追踪A股市场大的方向,包括上市公司成长速度拐点,资金流动性,相关政策等.