主题：【文摘】转一下"反动派"的观点 -- 从北苑到太古

文国庆：6000点以下不会深幅回调

　观点提要：

　　十七大之前大盘没有风险，上证指数在6000点以下不会出现深幅回调。

　　A股市场现在是中高风险。牛市初期叫价值投资，之后是价值博弈，最后是纯博弈、纯赌博。现在差不多到了纯赌博阶段了。目前的行情跟价值没有关系，只跟资金有关系。牛市中最后一跳利润是占整个行情的40%，大多数人是得不到这个利润的。

　　我们市场离崩溃不太近，也不太远了。一旦崩溃，不是一年两年的调整，而是好几年的调整。

　　我们业内很多人士自恋发高烧的观点跟1988年日本泡沫破裂前日本投资者的心态一模一样。日本当时的市值达到了全世界市值的50%，制造那么大的泡沫？是因为大部份股票不流通，与我们国有股不流通、不被稀释是一个概念。股市只会造成财富幻觉，不会放大财富。股市财富不可能兑现，兑现就崩溃了。

　　在极度流动性过剩的情况下，很容易引发基金经理的道德行为，基金正在制造巨大的泡沫。基金的业绩是浮盈，实际上根本实现不了利润。现在实际上回到了股权分置以前，现在基金坐庄跟当年的德隆完全一样。一旦熊市来了倒闭的金融机构会更多。

　　现在市场唯一的机会是重组。一些蓝筹炒的也是重组。

　　建行回归、中石油回归不会改变流动性过剩。因为IPO后要在18个月内分批上市。每个月投放2000亿特别国债到银行间市场，才能调控流动性过剩。

　　用政治术语代替股市走势是官场的恶习。投机市场怎么稳定呢？不是涨就是跌，怎么可能横盘呢？

　　港股直通车上下夹板放开或者取消就是市场可能变盘的政策信号。

　　实业股权价值和上市之后的泡沫股权价值是差四倍的，把国有资产注入到上市公司里头，这样可以避免被廉价收购。但也不应该以净资产的方式来注资，把泡沫夯实，让大量投机者抓到大钱。

　　1、十七大之前大盘没有风险，上证指数在6000点以下不会出现深幅回调。

　　和讯网：今天我们请到的嘉宾是和讯首席分析师文国庆老师，今天我们讨论的问题主要围绕沪市再次创造了历史新高，挑战5400点，谈谈后市大盘将往何处去。是再继续创新高？还是进行调整？本周五建行发行新股过会，开启红筹回归的序幕。红筹回归与“港股直通车”的消息对A股后市会产生什么样的影响呢？请文老师对大盘发表一下看法。

　　文国庆：目前A股市场上涨主要还是受到境内流动性过剩因素支撑，还在向上运行。这段时间上涨也好，下跌也好，基本上是大涨小回，沿着7月中旬以来的既定轨道惯性运行。目前还没有发现特别大的因素导致A股市场出现方向性的变化。既然导致变盘的因素还没有出来，我们还会认为大盘还会沿着这个趋势走一段时间，至于以后出现什么变化，以后再说。

　　文国庆：按照我的估计今年要出现危险的话应该是6500点以上，6000点—6500点之中即使有危险，也不是致命的，基本上6000点以下可以按惯性运行。十七大之前大盘没有风险，上证指数在6000点以下不会出现深幅回调。

　　文国庆：这跟价值没有关系，只跟资金有关系。目前我们没有看到资金泄洪的渠道。本来我寄希望于港股直通车，但是现在看来各方面比较害怕、恐惧，所以对这个“口”扎得紧而又紧，渠道窄而又窄。刚推出初期，谨慎是应该的，但是我认为有点过度了。

　　2、建行回归、中石油回归不会改变流动性过剩。因为IPO后要在18个月内分批上市。

　　和讯网：就您的观点我们进行一些讨论，把空方的疑问拿出来。您认为这轮大盘上升受流动性过剩影响，建行回归、中石油回归的话，他们在二级市场上的定位需要各吸走1000亿的资金，这两个大家伙回来会一下拿走2000亿。不会改变流动性过剩？

　　文国庆：建行回归、中石油回归要算明白帐。不要认为这是对二级市场的冲击。上市之后，二级市场上首批上市多少股，首批上市都是IPO很小一部分，一级市场大约有上万亿资金是专打新股的，要把这些因素考虑进去，没有多少。现在我觉得我们的管理层抑制股市泡沫的方法有点南辕北辙。如果你认为现在市场泡沫大了，就让新上市的股票马上流通，不要搞分批流通。目前这套管理方法，弄了18个月分期分批上市完，就是鼓励泡沫。

　　和讯网：技术派的观点，这轮行情两个月涨了50%，而且蓝筹股、权重股在短短的时间内呈现翻番的走势。您觉得在技术上讲应该不应该出现象样的调整，特别是在下面有四个缺口的情况下。

　　文国庆：8个缺口也一样涨，钱多了一样涨。这几个缺口说明不了什么问题。如果一旦出现转势，跌几千点倒有可能。目前我没有看到这样的迹象，只能承认泡沫还在积蓄下去。A股市场存在泡沫不用讨论，也不要讨论A股市场有没有价值。没有价值它也能涨。因为资金过剩，管理层不采取有效的分流措施，那它就涨。

　　3、用政治术语代替股市走势是官场的恶习。投机市场怎么稳定呢？不是涨就是跌，怎么可能横盘呢？

　　和讯网：前段时间三大证券报对市场提示了警示泡沫，是不是管理层对市场提供的一个提醒信号？

　　文国庆：有信号，但是模棱两可，一方面怕估值过高，怕有泡沫，一方面维护股市的稳定，投机市场怎么稳定呢？不是涨就是跌，怎么可能横盘呢？这是一厢情愿，用政治术语代替股市走势是官场的恶习。什么是调整？调整就是下跌。没有20%的下跌就不叫调整。股市增长超过了业绩增长的三倍，谈什么价值，都是吹泡。

　　4、港股直通车上下夹板放开或者取消就是市场可能变盘的政策信号。

　　和讯网：您认为这轮行情只要流动性过剩的局面不改变，或者管理层不出台有效的调控措施就会继续下去。作为谨慎的人，观察市场可能出现变盘的情况，出现什么样的信号才可能变盘。

　　文国庆：政策上要出现信号才行。政策上一定要有有力的调整措施。比如港股直通车的果断泄洪，而不是说现在把投资港股底限从10万提到30万，再加上限150万，他要愿意出就出去吧，还嫌流动性不够过剩吗？现在还养着，就是助纣为虐。

　　和讯网：港股直通车上下夹板放开或者取消了就是政策信号？

　　文国庆：对。

　　5、每个月投放2000亿特别国债到银行间市场，才能调控流动性过剩。

　　和讯网：有人说首期特别国债发行，本来打算有2000亿要投放到银行间市场的，如果2000亿一下子投出来的话，是不是调控信号？

　　文国庆：是一个信号。但是要考虑外汇储备的问题，就可能会觉得不算什么了。一次2000亿不管用，每个月用2000亿才管用。做事情要有大气魄，我们现在做事有点像小脚女人的裹脚不一样，只能对市场造成更大的危害，这是遗患无穷。只要股市泡沫存在，CPI就会上涨，资产泡沫膨胀，CPI上涨，就是泡沫经济。现在我们正在鼓励泡沫经济，向这条路上急速飞奔。

　　和讯网：加息到什么程度市场才有反应？

　　文国庆：现在大家是不敏感的，一旦敏感就覆水难收。

　　和讯网：有人说加到5%或者8%的利率就会感觉不太一样。

　　文国庆：加到7%会不太一样。

　　6、在极度流动性过剩的情况下，很容易引发基金经理的道德行为，基金正在制造巨大的泡沫。基金的业绩是浮盈，实际上根本实现不了利润。

　　和讯网：有人说可以看管理层对基金发行的态度。

　　文国庆：对，现在管理层对基金发行控制不力是一个很大的因素。有人认为散户炒基金不理性，其实基金现在不理性，基金现在完全是被动的行为，是散户认购造成的。在极度流动性过剩的情况下，很容易引发基金经理的道德行为，他是为买而买，满足散户投资者的渴求，满足大家的财富欲望，其实我们正在制造巨大的泡沫，是建立在财富幻觉基础之上的。基金的业绩是浮盈，实际上根本实现不了利润，一旦撤出来，市场马上崩溃，所以基金在坐庄。

　　和讯网：目前证监会说要加强内幕交易、市场操纵的监管。　　

　　文国庆：中国从来都有内幕交易，而且全世界市场都在搞内幕交易，没有内幕交易的市场是一个理想的市场，可以搞内幕交易，但不要搞得太过分，可以堂而皇之搞内幕交易，但是不要眩目自己内幕交易如何如何，要控制在适当的度之内。信息不对称是与生俱来的，股票市场从娘胎里面起就信息不对称。我不认为打击内幕交易对A股市场有决定性影响。当然，它会在某一段时间使投资者心理受到暂时的抚慰，但是根本问题是解决不了的。

　　和讯网：ST金泰42个涨停之后，现在又是5个跌停了。您说对定向增发的股票一公布方案应该果断停牌长期停牌？等方案批了再放出来。

　　文国庆：对。应该果断停牌，既然这样该停就停。解决好了，该做什么就做什么，为什么会有42个涨停。这明显是市场的操纵行为。

7、我们市场离崩溃不太近，也不太远了。一旦崩溃，不是一年两年的调整，而是好几年的调整。

　　和讯网：我们现在从市场角度跟您讨论一下这个行情，有人总结一下，这个行情是金融、地产、有色、钢铁四大领涨板块带动的，现在只有钢铁在创新高，如果四大板块不行的话，就算其它板块跑龙套的话，得跑多久？

　　文国庆：这几个板块不涨能跌吗？跌到哪儿？在目前基金认购这么踊跃的情况下，基金手里的钱这么多的情况下，管理层不严加控制的情况下怎么能让它不涨。

　　文国庆：可能涨不太快，也跌不下来，有钱就涨。那几个板块谈不上什么投资价值，就是钱多了编一个理由往上买就是了。不能涨以后就编重组的故事，只要有钱，什么故事都可以编出来。根本原因是市场的市盈率急速提高，从50倍市盈率急速提高到60倍市盈率，涨得很厉害。我们市场离崩溃不太近，也不太远了。

　　和讯网：您用的词很恐怖，您认为崩溃大概在什么时候？奥运会前后？

　　文国庆：我不知道，如果崩溃前后我会有感觉。

　　和讯网：崩溃的话不是一千点的调整，而是几千点的调整。

　　文国庆：应该是持续大幅暴跌，一千点不算多。

　　和讯网：那会意味着牛市的结束还是牛市的一个上升浪的结束？

　　文国庆：不知道，如果是涨过度了就不是一年两年的调整，而是好几年的调整。

　　和讯网：和大家想的黄金十年差太远了。

　　文国庆：那是做梦。

　　8、我们业内很多人士自恋发高烧的观点跟1988年日本泡沫破裂前日本投资者的心态一模一样。

　　和讯网：建行、中石油回归，还是港股直通车，您觉得对A—H股的比价关系会产生什么样的影响？H股跌下去，还是A股拉下来？

　　文国庆：港股直通车初期H股涨，涨到最后还要看直通车放的规模多大。如果放得规模太小，H股涨不动可能下去。内地只要放出2000亿美元的话，香港市场会涨得多一些。不要怕A股市场调整，A股市场出现调整是好事，如果不出现调整倒是有比较大的麻烦。

　　和讯网：上次我跟水皮讨论过，他认为A股市场是强势市场，H股市场是弱势市场，A股涨H股会跟着涨，A股调整H股会跟着调整。

　　文国庆：这是自恋情结。我们业内很多人士自恋发高烧程度已经发得很高了。这是日本80年代末的市场现象，80年代末日本投资者的信心高度膨胀，他们现在的观点跟1988年日本投资者的心态极其相似，因为我那时候接触了大量的日本人，跟我们的投资者的心态现在的状况一模一样。

　　9、现在市场唯一的机会是重组。一些蓝筹炒的也是重组。

　　和讯网：我们在5400点的位置谈市场机会的话，您认为哪个板块机会比较大？是现在没完没了炒的蓝筹吗？还是其它板块？

　　文国庆：其实市场正常的机会不大。非要搞泡沫的话，还是有一些机会的。一般意义上的蓝筹我并不看好，因为已经说不清楚，至少像皇帝的新衣一样，谁都知道他什么都没有穿，穿得透明的衣服，连遮羞布都没有。唯一有遮羞布的东西是重组的东西，因为不知道注入什么东西。比如说有的煤炭企业注入的资产规模是现有资产规模的5、6倍，股价就可以往上涨。以前有的钢铁企业原来上市的是轧钢车间，现在是一条生产链全部上市，可能会有一定的上涨空间，还有向矿山类注资的企业，总体上是并购重组的行情时期。

　　和讯网：即便蓝筹也做这个行情？

　　文国庆：即使蓝筹也做这个行情，现在是典型的人工牛市，用并购重组创造价值，这事实上是大股东用过于低于市场的价格向上市公司注入资产，尤其国有企业，用全民财富向少部分流通股东送礼，在社会系统中，这是非常不公平的行为，因为剥夺了非流通股东的权益，满足少部分流通股东或者小股东财富膨胀的欲望。

　　10、股市只会造成财富幻觉，不会放大财富。股市财富不可能兑现，兑现就崩溃了。

　　和讯网：上次我跟一个分析师讨论的时候，他的观点相反，他认为大股东以相对低的用净资产价格进来的话，财富可以在股市里面可以放大财富。

　　文国庆：只会造成财富幻觉，不会放大财富，因为财富并没有增加。当所有资产上市之后，整体都膨胀，一个股东看上去资产增加了，但是跟全社会比例相比，是没有增加的，看上去国有资产增值，实际上国有资产贬值，意味着全世界非流通股东人的财富被少部分流通股东剥夺了。当现在大部分资产实现证券化表达的时候，可以膨胀到原有实物资产的4、5倍。这个财富放大是一个财富幻觉。

　　和讯网：只要兑现不就行了吗？

　　文国庆：不可能兑现，兑现就崩溃了，股市是一个金融游戏，大多数人做雷锋，把自己的真金白银往上面一搁，制造财富幻觉，但是大部分人不兑现，要不然股市就崩溃了。大非根本不可能兑现，要不然肯定崩溃。为什么国有股减持有那么多的限制呢？实际上我们搞来搞去是实现了全流通时代之前，剥夺全民财富，满足非流通股东的欲望。

　　11、日本当时的市值达到了全世界市值的50%，制造那么大的泡沫？是因为大部份股票不流通，与我们国有股不流通、不被稀释是一个概念。

　　和讯网：国有股减持有那么多的限制不是为了国家经济安全，不是对重要行业进行控制吗？

　　文国庆：为什么日本当时的市值达到了全世界市值的50%，制造那么大的泡沫？是因为大部份股票不流通，制造泡沫。制造泡沫的过程就是那样，结果总有一天崩溃。我们现在正在向日本学习、奋勇前进。

　　日本企业为了怕别人收购，所以互相持股，交叉持股。与我们国有股不流通、不被稀释是一个概念。现在我们的泡沫程度，应该说我们的泡沫不是初期的泡沫，至少是中后期的泡沫。

　　和讯网：我看大摩说日本80年代的时候，市盈率曾经达到100倍，我们现在最高不是才60、70倍吗？

　　文国庆：1989年的时候，大家说日本60倍市盈率，实际按中国现在可比市盈率是28倍市盈率，一样崩溃。股市就是这样，泡沫起来了，当它下跌，跌到一半的时候，由28倍市盈率跌到100市盈率，越跌财富越少。隐性收益成隐性亏损了。

　　和讯网：顺便向您请教市盈率问题，上次我请汪康懋教授谈的时候，他计算我们的市盈率在3800点的时候已经是100倍了。有两种算法，一种是一个亏损公司都不抛，一个是把最亏的50家公司去掉，才是真正的市盈率。您认为是这样算的吗？

　　文国庆：对。平均市盈率没有什么意义。

　　和讯网：我们真正的市盈率可能在100倍以上？

　　文国庆：对。我们互相重复计算的利润很可能在50%。当你现在看到的30、40倍市盈率其实已经达到了60、80倍。因为它交叉持股循环计算，一笔钱可以经常算3、4笔钱，这是泡沫经济的算帐问题。所以中国的市盈率谁也说不清楚，我估计至少50、60倍。

　　和讯网：那么跟大家估计得差不多。有一种说法，十七大股市不会跌，因为是和谐社会、和谐股市。您认为是这样吗？

　　文国庆：我不这么认为。股市泡沫最后有激情迸发的时候，一旦激情迸发的时候，股市就崩溃。就差一哆嗦，哪天哆嗦我不知道，现在是投机市场。

　　和讯网：您说的是不是严重了点？现在主要是“二”在表现，“八”表现不是很强烈呀。

　　文国庆：“二”涨是因为觉得“二”市盈率低，其实它的市盈率一半是不真实的，这种利润是不可持续的，我们衡量市场的标准不是用PE衡量的，而是PEG(G是成长率)，有的企业认为现在自己的成长速度是70%，就是有70%的成长率。其实这几年平均增长速度只有35%左右，并没有那么高，算法有问题。我认为中国股市正常的市盈率应该是35倍左右还算说得过去，目前市盈率肯定不高。现在只是说这个泡什么时候破灭的事。我现在还不知道它哪天破灭。泡可以小泡，也可以中泡，也可以大泡。可能离大泡差很多，要说7000点崩溃、8000点崩溃还是9000点崩溃，要看政府的态度，政府对泡沫的认识有很大的关系。很多政府官员现在说的话，表的态看得出来，他根本不清楚这是怎么回事。

12、A股市场现在是中高风险。

　　和讯网：前两天中央政治局开会谈到了金融的问题，胡锦涛谈到了金融监管、金融安全问题，您认为泡沫问题是不是引起了高层的重视？

　　文国庆：已经重视了，看谁跟他说，这话怎么说。有很多专家是利益集团的成员，为了维护自己的利益，说不高不高没问题，中国经济增长这么高，如何如何合理，现在就像当初日本泡沫前夕，全世界都在追捧它，叫“捧杀”，现在全世界都在捧中国，说市盈率如何如何，经济增长如何如何，弄得我们虚荣心很高。中国也在努力，现在中国股票市值已经超过日本股票当初的总市值，按这个速度下去，用不了多长时间就会破灭。

　　和讯网：用什么样的方法可以让泡沫破裂慢一点？

　　文国庆：放水。先放2000亿美元试试水。

　　和讯网：港股直通车？

　　文国庆：对。让全世界的股票都让他炒一炒，试一试，就知道A股是什么东西，要不然就不知道是什么东西，关在家里，要不然井底之蛙总觉得自己的环境那么好，跳一跳，觉得青蛙的高度就是楼的高度，这是不知深浅。

　　和讯网：对于基金制造泡沫的事，管理层怎么办？

　　文国庆：要打破对基金的幻想。基金不要光炒A股，可以炒美国股票、德国股票、台湾股票，哪的股票都可以炒，必须试试才能说，不要成天像小脚女人似的，把脚裹一下，弄一个港股直通车就吓的心惊肉跳。是不是外国人得了便宜是不是外国人买了股票现在兑现了？这是废话。股票市场从来都是有人获利，有人站岗。我们中国人总认为日本人是蠢蛋、笨货，但是现在中国发生的事情跟日本1988年是一样的。我这么说只是说它有崩溃的迹象，有崩溃的迹象我会告诉你。我现在不好把事说透，因为现在是博弈的市场，没有标准的问题，只是有大概的风险，A股市场现在是中高风险。

　　和讯网：您刚才说把水放进去，让个人去炒、基金去炒，可是现在QDII发不出来几个。

　　文国庆：QDII那些笨蛋出去炒股，半年了收益才到5%，还有负的，他们不是糟蹋钱吗？他们凭什么理财呢？他们设计产品有问题，投资者为什么要去投？

　　和讯网：您主张开港股直通车，有一种观点认为，虽然港股市场比A股便宜很多，但是港股是境外投资者说了算，因为港股比A股市盈率低，但比其他境外市场市盈率高。