主题：寻找潜在好股。推荐有色的下一个驰宏锌褚000960 锡业股份 -- PUMPKINS

锡为全球最稀缺的矿种之一，全球探明的可开采储量仅610万吨，按2007年39万吨的需求量，15年后就消耗完毕了，非常稀缺。谁掌握资源谁就掌握了未来的话事权！

　　中国的锡储量占全球的28%居第1位，锡与钨、锑、稀土被并称为中国的四大战略资源，属为数不多的中国可以具有定价能力的战略资源。锡业股份（000960）锡资源储量约占中国的35%，全球的10%。锡业股份在上市6年以来不断扩大资源占有，每年新增的资源储量超过了开采量，锡资源储量并没有减少。2007年度自产锡精矿预计1.7万吨（约占全球锡精矿产量的4.5%），精锡产量预计为5.4万吨（约占全球精锡总产量15%居全球第1位，未来2年的可控制产能将可达到8万吨占全球比例超过20%），目前的锡精矿自给率约31%。

　　锡业股份（000960）全国、全球的锡资源占有比例很高，未来的锡精矿自给率可根据需要投入开采作调配。目前采取有限开采自有资源策略，大量外购锡精矿，在当前锡价飞涨的背景下，虽然未能完全分享到当年锡价上涨带来的利润，但基于锡资源的稀缺性，加速消耗外部锡矿资源，外部锡矿资源用少见少，自有矿山资源相应加速升值，公司的资源垄断地位更越来越显著，行业的影响力越来越大，未来锡价不断反复上涨是必然的大趋势。因此，在考虑每股收益的同时应考虑其资源储备的溢价，稀缺资源及深加工一体化的世界级行业龙头地位，给予更高的市盈率定价才是合理的，目前各大券商研究所给出的市盈率为18—25倍之间。

　　扣除增值税、所得税等综合税收，锡全年均价每涨1000美元：1）如果锡精矿100%自给，净利润增厚约0.50元/股；2）锡精矿自给率31%，自产锡精矿1.7万吨净利润增厚贡献约为0.17元/股，外购锡精矿的净利润增厚贡献约为0.08元/股（假设外购锡精矿分享的涨价增值只相当于自产矿的20%即200多美元），合计0.25元/股。预计公司2007年度自产铜精矿1.2万吨，铅锭2万吨（自产2万吨硫化铅与氧化铅混合铅精矿，出售自产铅精矿，购进氧化铅精矿生产铅锭）。预测铜精矿2007年度均价与2006年度均价相比稍有下跌，而铅是紧随镍锡之后不断创新高的金属，铅业务的毛利率将会水涨船高，铜精矿利润下降与铅业务利润提升相抵销。考虑出口退税的进一步下调或取消及人民币升值等负面因素，每股收益推测调整如下：

　　 2007年度平均锡价（美元/吨） 每股收益（元/股）

10000 0.90

11000 1.15

12000 1.40

13000 1.65

14000 1.90

1500 2.15

20000 3.40

　　参考联合证券叶洮在不久前的调研分析报告《锡业股份：双拐点共振演绎非常增长》：按07年10500美元/吨、08年11000美元/吨的LME锡现货均价假设，预测公司07EPS、08EPS分别为1.38元/股、1.98元/股。按业务分板块，采用相对估值法对公司进行多元估值，考虑了世界级龙头企业的溢价，予07、08年22.78、23.33倍PE估值。合理价值中枢07年31.44元/股、08年46.20元/股。叶洮特别提示，由于锡价以保守假设，报告出台时锡价均价已超过12000美元，预留了较大的安全边际，公司2007年的业绩存在超出预测的可能。

　　2006年末LME锡现货为11500美元，第四季度均价约为10500美元。2007年3月19日，LME3月期锡13950美元最高创下14125美元历史新高，锡现货价达14180美元，相对于2006年末上涨2680美元，涨幅达到了23%。越来越多机构认为2007年锡均价将达到15000美元，权威的英国国际锡研究所(简称ITRI)认为2007年锡供给缺口将达3万吨，甚至看高锡价年内至2万美元。

　　LME场内交易收盘价（单位：美元/吨）

　　 名称 2006/12/29 2007/1/9 2/16 3/16 3/19 日升跌 日升跌幅 2007累计升跌 2007累计升幅 1/9以来累计升跌 1/9以来累计升幅

铜 6330 5625 5810 6610 6640 +30 +0.45% +310 +4.90% +1015 +18.04%

铝 2805 2655 2790 2805 2815 +10 0.36% +10 0.36% +160 +6.03%

铅 1670 1555 1780 1926 1942 +16 +0.83% +272 +16.29% +387 +24.89%

锌 4230 3520 3365 3260 3205 -50 -1.53% -1025 -24.23% -315 -8.95%

锡 11500 10050 13140 13900 13950 +50 +0.36% +2450 +21.30% +3900 +38.81%

镍 33325 30225 38900 47700 46600 -1100 -2.31% +13275 +39.83% +16375 +54.18%