主题：牛市的青梅舞伴 --- 中信 * 宏源 * 券商股（一） -- 轻阳于飞

注：此文属于格子组作业，尝试性的分析和总结。由于近期股市面临的政策风险，请仅将下列股票介绍作为参考或讨论意见，未经政策面，基本面，技术面的综合慎重分析，请勿轻易做自己的投资结论。

西河格子组有一条不二铁律：进入候选池的股票，必须同时满足拙老师提出的四条必要条件：

1． 行业龙头

2． 低市盈率

3． 确定成长

4． 价值创造

而宏源，第一眼看去是要被淘汰的：第一它目前不是行业龙头，只能算二线券商；第二它的最新市盈率约为40倍（07年预测每股收益为0.88，假设收盘价为36元），远高于行业龙头中信的PE（30－37倍）。

但，进一步了解后得出的结论却是：宏源应该能够满足我们的铁律，只是隔了层纱；而也许因为这层纱，它的真正价值远没有反应在实际股价里。换句话说，个人觉得它的股价未来上涨空间相当大，而且，如果各种因素综合掂量，它的投资价值还是相对安全的。

投资要点：

1． 未来行业龙头

2． 价值低估（低市盈率）。主要由于中投证券的预期注入，08年将为宏源带来额外EPS1.19元（可持续），按机构评估的市盈率计算，价值约60元，08年市盈率约14倍。

3． 高成长

4． 由于政策背景，将享受比行业相对低的竞争风险

想按行业龙头，高成长，低市盈率，价值创造这四个顺序，试着介绍一下该股。

一． 行业龙头

行业背景：

1． 至少在未成为成熟市场前，证券业在我国经济体中有特殊的战略定位，国家对行业的控制权，就象对商业银行的控制权一样重要。而控制权特别体现在对垄断券商的控制能力上。

2． 我国目前并不具备有国际竞争力的垄断券商，需要培养一到几个。而逐渐逼近的证券业对外资开放时间表，以及行业竞争的日益规模化，使得国家越早进行战略资产整合，越主动而且成本小。

观点：

在国家未来战略性政策背景下，宏源证券确定具有成为行业龙头的潜力，未来有望通过各种并购和被注资，分步逐渐成为行业龙头。

支撑论述：

1． 龙头潜力：

宏源现在的净资产排名行业第三，但经纪业务只排在19位，市场占有律只有1.08％。在试图把一个小瘦子说成准胖子之前，先试着列一下金融国有资产的管理结构，以及宏源的“家谱”。

外链出处

如图，小瘦子宏源的祖父，是中央汇金。汇金是为中国的金融改革而生，属于财政部，受令于国务院及央行。汇金的职责定位：代表政府行使若干金融机构的投资者权利和义务。它的使命：需要对金融部分国有资产的增长或流失负责。

宏源的爹爹，是建银投资。它是汇金在投资及处置金融资产方面商业行为的行动代理。建银确立的目标远景：“以建立国内领先的大型金融控股集团为发展目标，。。。，通过股权投资和资本运作，打造全方位的金融服务品牌，培育核心竞争力。”（比如说有天把小瘦子宏源变成具有核心竞争力的证券业名牌霸主）

谈到宏源祖父和爹爹如何行使使命，比如说，最近国家外汇投资公司30亿美元入股黑石集团（Blackstone Group)的投资，就是通过汇金公司（宏祖父），委托建银投资（宏爹）完成的。宏家从事投资的目的，不完全是为了盈利，更重要的是实现某个既定的战略目标。

对宏家更正确的叫法，市场统称他们为“中央系”，潜台词是同为国有资产情型下，宏家资产直属中央，归国务院的国有银行改革领导小组指挥运作。宏家（中央系）在证券业的既有版图，大约占整个行业的50％。宏祖父（汇金）和宏爹（建银投资）旗下的领地，证券类可整合资产包括：

外链出处

（抱歉图很不清楚）

放观市场，并没有第二家证券公司有这种低成本扩张的整合潜力。地方政府的资源也无法与中央对抗。

所以，未来证券业无论是双强，三强，还是N强鼎立的格局，宏家（中央系）都有足够的潜在资源，又有相对迫切的意愿，来支持宏源成为其中市场占有率最大的证券公司。

2． 打造龙头的行为和远近规划

2.1 过去：

建银投资在2006年，投资26亿现金入主宏源，使得宏源净资产上升到31亿元，排名市场第三。之后，完成剥离整理旧资产，合并新疆证券。使得宏源的市场占有率上升到1.08％

2.2 现在

整理经营结构，强化经纪业务和投行业务。06年中，获得创新类执照，可以经营各种金融创新产品和边界拓宽，如期货权证，融资融券，具备全能型券商的资格和基础。

请德勤咨询公司做未来战略规划和行业竞争策略，宏祖父和宏爹先后完成对市场一系列券商注资，具备控制权。

宏源内部管理团队聘请银河证券，中投证券等资深专业人士共建，建立职业化管理水平。

2.3 未来

开始整合宏家庞大的证券类资产。

第一步是将中投证券以资产或股权形式注入到宏源。这一计划在业内已不是秘密，而且市场普遍期待今年下半年完成资产注入。注入后的宏源将占市场份额约3%,业绩翻倍。

第二步是整合建银投资旗下的其他大小券商，包括西南，齐鲁等。可能包括中金公司，并以中金公司班底为整合后的管理层。此时宏源应该占有市场5－7％的份额，和中信，海通，广发证券四家并为市场四强。

第三步，后期，开始将宏祖父汇金旗下的几大证券公司，以定向增发形式，将各券商资产注入上市的宏源之壳。此举将令宏祖父当年的投资获得超高回报，并将宏源造就成巨型券商。

小结：中央系进行证券资产整合，利用该系唯一上市的宏源做平台，将券商资产注入，不仅能使汇金和建银投资得到超高的投资回报，而且将实现两家央属投资公司的使命：实现中央对证券业控制能力，打造中国具备国际竞争力的垄断券商。无论这个过程经历多久，宏源成为证券龙头的基础，将是政策性驱使，又是低成本的，这使得宏源具备其他券商无法替代的竞争力。

二. 低市盈率（待续）