主题：【文摘】国泰君安:继续看多，少看4000点，多看5000点 -- PUMPKINS

国泰君安市场策略王牌研究员王成:空方会在4000 点之上翻多

(空方收益远落后市场，在4000 点之上坐不住了，开始翻多，结果市场会轻松超过5000点，这么看，目前的市场还是对做多有利。

从博弈角度来分析主要是因为纯粹的基本面分析对目前市场的指导作用很弱，技术分析的作用也很难说，因为技术指标是一直超买超买超买。

前期我们使用行为心理分析来看市场，但是这也有问题，因为最常被引用的股市心理分析就是，当满大街的人都在谈论股票的时候，市场就见顶了。目前确实是满大街的人都在谈论股票。

很多理性投资者看到这个情况会说市场就要下跌，并出现泡沫，因为满大街的投资者都不是“Smart Money”。但是现在市场还在上涨，因为在“满大街的人谈论股票”事件的后面，还存在了两种不同的现象，正是由于这两种不同的现象，决定了股市继续涨还是转为下跌。这两种情况是：当“满大街的人谈论股票”，而且“手上还有钱准备买股票”时，市场一定还会涨；而当“满大街的人谈论股票”，但“手中已没有钱再买股票”时，市场就见顶了。目前的市场虽然已进入泡沫时代，但明显还是属于前一种情况（我们的行情指针均是从流动性角度出发，目前来看，还是看多）。理性投资者现在买股票很难受，但是也必须面对这种情况。

从博弈的角度来看，目前的形势是非常不利于空头的。四月份到现在的换手率已经超过50％，空方的子弹也差不多了。

多方还有三张牌，第一张是国内市场没有死空头，因为目前中国经济高速发展，明年召开奥运会的情况下，就是现在的空头也是长期看多的。第二张牌是资产注入与重组如火如荼，与上市公司和其大股东相关的资金掌握更多超额信息，知道公司的基本面的变化情况，因此他们是坚决看多的（看多这个上市公司，并且不按照股票投资的牌理出牌）。第三张牌是散户的巨大获利效应产生的影响，今年入市的散户基本上都是获利的，通过言传身教，会有更多的资金流入市场，这种储蓄资产的重新配置从人口学和资产结构变迁的角度很可能持续到2010 年。

因此现在来看，这种资金流入至少可以持续到4000 点，那个时候才是行情的关键时刻：如果空方力量加强，多方出现问题，会有一个调整。但是最有可能的情况是空方收益远落后市场，在4000 点之上坐不住了，开始翻多，结果市场会轻松超过5000点，这么看，目前的市场还是对做多有利。

在这三张牌下，H 股对A 股的折价也很难对A 股形成压力。这对A＋H 类股票和大盘指标股确实有一定影响，但是有三点可以解释这个看起来有点高的溢价对很多股票并不值得担心。

首先，在制度创新引致的重组行情里面，国外投资者不会有任何信息优势，因此就不会有定价权。

其次，香港与内地股市的行情参与者主力不同，国内股市未来行情的中坚力量必然是与上市公司相关的利益方资金包括参与资产整合的中介机构。无论是基金，还是海外投资者都不会对行情构成决定性的影响。

最后，目前的超额信息资金更多是内生的，也就是说只要重组仍在继续，价值创造游戏能够玩下去，市场就不会缺钱。因此货币政策调控属于更次要的因素，暂时没有必要担心。在这种情况下，价值创造行情首先出现在中小型企业上，然后才会蔓延到稍微大一些的反映比较迟钝的国有企业上

不过，以上博奕分析也存在两个漏洞。其中一个是国际化。博奕分析本身需要一个封闭的环境来维持国内股票的高估值。而全流通可以给国内的投资者并购重组的黄金时代，但是全球化也可以大幅度拉低国内的估值水平。

第二点漏洞是监管问题。也就是管理层和相关资金的博奕。以前的庄家完全是操纵市场，组织资金，收集账户，然后集中进行“对敲”、“对倒”等行为拉高股价。目前的相关利益资金则与上市公司，大股东甚至公司高管有密切联系，也许涉及老鼠仓或者操纵市场的行为，但是更多利用的是信息不对称。也就是股价的上涨已经由庄家资金推动型转变为超额信息推动型。

前期来看，管理层对此类行为还没有恰当的对策。不过，目前管理层从两个方面采取了一些行动，一个是对突然的大幅股价变动进行停牌和调查。另外一个是对 “吸收合并、分拆上市”进行更详细的审查。比如未来重组委重点审核脱胎换骨式的公司，即资产和业务发生根本性变化的公司的上市资格，主要看其是否具有持续经营能力。当重组委对上市公司的重组方案提出否决意见的，则能导致上市公司退市。并且未来，管理层可能很快会出台的包括《上市公司吸收合并管理办法》、《上市公司重大重组管理办法》等。这对超额信息资金的影响现在尚难分析。