主题：抛砖引玉，期权的讨论好像还没怎么开展 -- PUMPKINS

作为衍生产品的基础，期权的讨论是否该开展一下？

期权的FAQ就不需要了，有没有大侠给整点科普性质的文章出来。

当年学了1年的期权期货，现在肚子里就只剩下期权的定义和操作等皮毛了

至于BLACK－SCHOLE公式，现在连原理都扔回给老师了

那么很多人都说中国股市不是那么回事，那么期权在中国的应用有可能吗？

期权的定价通常是对issuer有利，对trader不利。如用Black-Schole公式计算一个Option真正价值应为$1，issuer可能会以$1.20的价格卖给你。issuer是庄家，跟他对赌你是占不到便宜的。虽然你可能有听说过几分钱变几块钱的，但更多是的几块钱变几分钱，或是expired worthless，那时人们是不会四处宣传地。

巴菲特称金融衍生产品为“financial weapons of mass destruction”，由诺贝尔经济学奖获得者创办的的Long Term Capital Management(LTCM)1998年因俄国国债的问题差一点导致整个美国的金融系统瘫痪，其原因就是leveraging用得太厉害。老毛子赖帐后这个纸牌搭的房子倒了个稀巴烂。有本书“When Genius Failed”(Jack Lowenstein)是很值得一看的。连这些“天才”都失败了，我们平头百姓还有什么机会？

当然如果老兄有内幕消息又不同了，只要小心别被抓到。几年前荷兰一家公司打算收购澳洲一家叫TNT的运输公司。安排此项收购的澳洲的一家投资行有一个部门经理发财心热，戴了眼镜贴了假胡子去开了好几个户头，在收购消息公布前低价买进大把calls，消息出来后股价大涨，他也狠赚了一笔。结果后来被抓到，判了刑。大好前程就此毁灭。

总之我觉得期权这玩艺赌博成分太高，风险太大。投资人应该永远试图把风险降到最低。要赌不要在股市里赌，去赌场好了，至少那里公平些，还送饮料什么的。

还有一点要牢记，也是我常对周围朋友讲的话，先玩小后玩大，输得起的钱拿来玩。既然放了进去就要有全盘皆输的心理准备。再就是要多看书，在股市里错误的代价是很昂贵的，多看书可以汲取别人的经验，从而少犯错。国内的翻译作品有的可以一读，但不用在国内作者的作品上浪费时间了，毕竟历史没有人家长。你的英文如果差不多的话我可以推荐几本必读经典。

• 此人在经济版也有个比较用心的讨论

是完全信息市场假设（当前的股价已经反映了所有过去以及当前能预测到未来的信息），未来股价的概率分布的可预测性，对冲手段的可行性（套利的前提）。当然还有个隐性的前提是证券市场是充分竞争市场。

就中国当前的情况而已

1、中国当前实际上是信息严重不对称的市场，相当部分股价完全操控于内部人（INSIDER);

2、由信息不对称直接导致的股价变动无规律性，这个例子以银广夏为最，即时是INSIDER，也未必能完全操纵市场价格，股价可以说是存在突发事件的操纵价格。对普通的TRADER来说，这个市场的价格完全无法预测。

3、国内的对冲手段相当匮乏，连做SHORT某种证券的机制都是非法。甚至证券市场的资金来源都显得不那么理直气壮（相当部分是以实业的名义的银行信贷资金）。

因此本次讨论主要是TECHNICAL上的，是务虚的。仅仅是为可预期的中国衍生产品大潮进行点脑筋而已。

这方面，偶等在国内观察各银行推行的各种理财产品的条件可窥一豹，条件都是对发行者有利。没法啊，国内金融市场毕竟还是属于管制的垄断竞争阶段，卖方市场的待遇，估计河里的西西估计都经历过吧，更何况，买的哪够卖的精，全民化普及有关理财的知识也不是一蹴而就的。

国内各银行的理财产品我不清楚，但我知道澳洲有个100多年历史的理财公司叫AMP,九十年代是史上未有过的大牛市，股市每年回报低的有10%，高的有20%几。它便在英国推出过一种养老保险，保证客户每年10%的回报。如股市投资回报高出10%，AMP要从多出的部分里抽取十分之一或十分之二。结果有很多人都买了这个产品。

2000年4月起熊市开始，AMP投在股市里的钱不知亏了多少，但客户的10%还得照付。这时英国的FSA(大致相当于国内的证监会吧)就逼着它要有充足的保证金，搞的它只有从澳洲业务几亿几亿地向英国业务输血，整个公司差点破产，CEO和董事会全部换掉。

象AMP的这种理财产品就对客户有利，因为股市不可能有每年10%的回报。大牛市时，AMP的提成很少，而在熊市里它只有从自己口袋掏钱来付给客户，客户是稳赚不赔的。

你得用心找找，看看有没有这种保证回报的理财产品。当然发行的公司得有信誉，否则都是空话。

发行者有欺骗市场的疑虑, 投资人也敢买不懂的金融商品. (所以issuer还是会濒着良心做事, 有空间嘛.)

呵呵,又把Natenberg的Option Volatility & Pricing翻出来复习了一下, BS公式的假设是市场是无摩擦的(frictionless),其中包括以下几点:

1. 交易者可以自由买卖期权及股票.

2. 所有交易者融资的利率都是一样的.

3. 交易成本为零.

4. 不考虑所得税的问题.

股价变动的可预测性并不是一个前提,相反在大多数理论模型里都是先假定股价变化是完全随机的正态分布(即不考虑market trend),把基本的定价公式给出来,然后再加入由于trend导致对股价分布的skew值来进一步接近真实情况.

单做期权肯定是赌博，定价权在issuer手里，怎么算都是你的风险比他大。但是如果联合现货，现汇还有保证金交易，用它可以防止margin call。中航油如果在操作上是单边做空，而没有对冲的期权保护，它死的一点也不冤。

卖期权的也是trader，风险大小要看期权价格中对于股价波动性的预期值（就是所谓的IV）。

引用一位朋友的话，希望他不介意“

做期权下单的主要有三种：

单向买单---利润无限，风险有限(期权金)，专业要求低，主要是对未来走势和时间周期的预测能力，偶们主要也是做这种。

单向卖单---利润有限(期权金)，风险无限，专业要求低，中航油做的就是这一种，赔了5亿美金。

组合单---利润有限，风险有限(买单和卖单的期权金)，主要靠市场大波动来赚钱。专业要求极其高，主要是大机构参于，中航油就是没有靠买单来对冲卖单的风险而破产。组合方式很多，碟式，跨式等等。不一定要同时下单，感觉同时下单成本太高，赢利机会小。”

魔法胖子没错，但是定价权在哪一方...哪一方就像是赌场里面的庄家，更确切的是博彩公司，不能说庄家没风险，但损失的远小于收益。

我只熟悉固定回报式期权。

定价采用基于实时买价/卖价的交易单匹配算法,并没有一个固定的庄家(至少美国和欧洲的期权市场是这样).何魏兄所引的三大类期权交易大体是不错的,不过我想对于组合单(spread)的看法补充说明一下.

组合单以前确实主要由大机构操作,但近几年由于Internet brokerage的普及,交易成本大大降低,加上很多人渐渐认识到非组合交易的巨大风险(sometimes in a hard way ),很多非机构交易者也开始操作组合单.组合单最大的好处是,由于组合方式的多种多样,无论市场条件如何,以及预期如何,总能找到适合的组合方式.

当然组合单的交易成本仍然比一般交易要高,对于买/卖价差也很敏感,这就是为什么做组合单尤其要避免频繁交易.

两个都上花

在国内如何应用和操作。

我前面对国内股市的疑虑其实是从这方面来考虑的。

按照B－S方程，是要通过选择市面上的股票进行组合来对冲风险，从而达到实物期权应用对风险中性的目的。很怀疑这套理论在中国是否行得通。在网上看过的一些所谓的应用，对这一点都避而不谈的。