主题：【原创】阴谋论下的Fed V2.0 (1) -- suqier
你可以说实力相差大或者是其他什么，但是很多事情是生来就注定的。
说到阴谋，我觉得阴谋不算厉害的，阳谋算厉害的。
除非是某些人特别蠢，连生来就注定的事情都不知道或者不相信，才成为阴谋的牺牲品。
比如说股市，七赔二平一赚就是注定的，但是大家还是义无反顾冲进去……这与其说是“一赚”那些人的阴谋，不如说是人的本性使然。
1）2007年底-2008年9月初，Fed为什么卖国债而非买国债来增加流动性？
2）2008年9月，Fed为什么不自己独立操作，直接贷款给需要的金融机构？而是让财政部额外发行国债来给Fed提供资金？Fed是最不缺钱，它有合法造钱的权利。
3）2008年10月，Fed为什么要给存款准备金付利息？是为了保证联邦基金利率不滑到0吗？
如果是，保持这种接近0又不是0的状态，和滑到0相比，好处是什么?
如果不是，那是为什么？
附：五年来Federal Fund Rate的变化图
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把你的东东统统搬过来
唉,第一次碰到铁手的字数上限,只好分段了.
四，第一个问题，资产结构
这篇文章里有一份Fed在Aug 8/07, Sep 3/08, Oct 1/08三个时点的资产负债表。
从07年8月开始，Fed开始减持手中的国债。07年8月到08年9月，Fed持有的国债从791b减少到480b（减持311b）。通常来说，Fed减持国债，相当于紧缩银根，因为货币都回笼了，而国债的价格下跌，收益率就会上升，相当于市场利率上升了。
但是诡异的是，Fed减持国债的同时，增持Repos和Loans(通过票据再贴现窗口Discount window,TAF等工具,TAF是再贴现的一个变种，具体可见Doob的介绍).其中Repos从19b激增到109b，Loans从0.26b激增到198b。也就是说，卖国债回笼的钱，又通过对银行的直接贷款放出去了。我们从前图可以看到，这段时间(13个月)Fed的总资产规模没有明显的变化(903b=>939b)。但是，Fed的资产结构变化了。王树把那篇文章的几张关于资产结构变动的图都搬来了。
为什么？Fed为什么要调整资产结构？这是第一个问题。
按照王树的说法，
Fed抛售国债，就已经说明了动机。它要保持国债的价格够低，以免利率为0。今天我们已经知道，30年国债的年收益率是百分之三点几，几乎是历史低点，而短期国债的收益率近乎为0。国债利率是美国资金市场的无风险基准利率，在国际上的影响和伦敦的LIBOR相似。收益率低，也就是利率低，说明有大量的资金涌入，外面的风险太大，从而对国债的需求极高，事实上是一种恐慌。
根据王树的分析，
早在07年年中，Fed就意识到有大量的资金在涌入国债市场（可见有许多先知先觉的资金，这也是阴谋论的论据之一），为了保证供给，Fed就开始抛出国债。但是资金回笼的话，会使市面上的银根抽紧，直接加剧经济衰退(统计数据应该已经显示了，但是公布还需要等几个季度后的调整，以免伤害信心)，所以还需要向市场注入资金以保持流动性。传统的手段，买入国债，在这时已经不能用了(用了只会恶化情况)，于是向银行的拆借和再贴现，就成了主要的手段。
到了去年九月，对国债的需求是如此之大，以致于Fed手里存货只剩一半了，但是利率还是在不断地下跌。大家都在恐慌。
河友湖畔28号曾经观察到，由于大家都不愿意把手里的国债放出来，以致于同业拆借市场的抵押用的国债居然不够用。
Fed的办法是发行特别国债，以满足市场需求，这个在后面会谈到。
河友我爱莫扎特提到流动性危机还是偿债能力危机的问题。
偶以为，在最初的时候，大部分人都以为只有bear stern相关account有偿债危机，而整体经济因为去杠杆化而只是流动性危机。但是后来大公司大银行一家接一家地倒下，偿债危机迅速漫延。今天已经很难说偿债危机在流动性危机中占的比重有多大了。就象日本，原本预估的坏帐，是十年后清理所得数字的1/20。我们也无法说，这个比重就一定大了，只是从已经观察到的情况，说未来不容乐观。
对于Fed和obama来说，其实差别不大，因为能做的也有限。除了向经济系统注入资金以外，政府也用税款为倒闭企业买单，这次报税，不就是有逃避房贷的减免条款么。
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没大看懂，但还是狂顶！！！
五，第二个问题：利息
Fed做的另一件事，就是去年10月6号开始给商行的准备金提供利息。这样就使得银行减弱了相互拆借的动力，同时使得这个准备金利息率成为全美利率市场的下限。银行们不需要相互借钱了，因为对方没有借钱给你的动机了，也不必担心借出去后对方破产了，直接向Fed借钱就是了。
为什么要开始付利息呢？这是第二个问题。
从Fed的介绍来看，这本来是06年的一个法案，The Financial Services Regulatory Relief Act，授权Fed可以从2011年10月1日起给准备金付息。但是08年的紧急法案Emergency Economic Stabilization Act把期限提前到了2008年10月1日。根据法案，不论是最低准备金，还是超额准备金，都能拿利息。
对最低准备金的付息是“平均的同业拆借目标利率-10bp”。
这个理由很奇怪，因为最低准备金，本来就是要放在你这里的。这个机会成本，应该是指银行的资产里有一笔钱被锁死，给了利息后，会减轻未被锁死的那部分资产追求利润的压力。
超额准备金的利息率不同，是过去一段期间中最低的那个目标利率，还要再扣去75bp。不过Fed有说，这个公式以后还会调整。
就当前阶段来说，第一部分的利息微乎其微，第二部分的利息根本不存在。
这个法案的出台的动机，本来是增加一种对宏观经济进行微调的工具，但是为什么会提前三年实施呢？从这个法案微乎其微的效果来看，似乎安定人心的意味更大一些。
原本偶以为Fed开始付利息，是为了给利率设定下限。但是，河友小试牛刀提出，08年12月的时候，Fed的拆借目标利率已经是0-25bp，已经和0没差别了。所以不存在下限问题。
这是过去五年的数据
从链接里的数据可以看到，过去三个月（08年12月初-09年3月初）的拆借利率一直在0.09%-0.24%之间来回。去年10月6号前后的平均拆借利率还在2%左右停留了四天，立刻下跌到1%左右。
再看今天的LIBOR，隔夜利率中，港币（5.78bp）和日元(17.27bp)都比美元(32bp)低，欧元(119.37bp)和英镑(83.12bp)都比美元高。所以河友小试牛刀应该是正确的，在此感谢指出错误。
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六，特别国债
我们从第一张图看到，从08年9月开始，Fed的资产规模急剧扩大。经过观察前面提到的三张资产负债表，我们发现在借方出现了Fed给商行的新的贷款工具品种，在贷方出现了一个特别国债科目。事实上许多新的工具都出现了，连Repos的规模都变大了，但是特别国债是最奇怪的。
偶最初以为.财政部是定向向Fed发行特别国债,以作为发新钞的准备(这是错误的理解！).因为我记得Fed是不可以直接创造货币的,必须以国债为抵押.
王树认为:财政部这批特别国债是向市场公开发售的,然后把钱存在Fed,Fed再把钱贷给商业银行.钱转了一圈又回去了,金融部门的银根被放松,而某些经济部门的银根被收紧(买国债的经济部门),而总体的货币流通量大致保持不变,Fed的总规模上升了.
偶开始不解,后来想到财政部的存款是不能直接存Fed的,不然Fed就要在贷方同时记一笔存进来的现金,和一笔对财政部的债务了.两贷无借,这个分录没法做.Fed应该有一个下属子银行,专门为财政部服务,财政部在子银行的帐目处理就象普通公司在商业银行一样.这样Fed的贷方就只表现出子银行存在Fed的钱,而对财政部的债务就只表现在子银行的贷方,Fed甚至都不需要有子银行的股权.这样当Fed把钱贷给商业银行时,对商行的债权和商行存在Fed的基础货币同时上升,抵消了财政部国债/存款所造成的货币回笼(因为存在子银行的钱没有乘数效应).而子银行在Fed的帐户是不动的,因为没有业务,所以Fed的总资产规模就上升了.
这种理解涉及到两个问题.其一是,Fed是否有权利通过对银行贷款直接创造货币.其二是,财政部的特别国债是为了解决什么问题？按王树的说法，就是2008年9月，Fed为什么不自己独立操作，直接贷款给需要的金融机构？而是让财政部额外发行国债来给Fed提供资金？Fed是最不缺钱，它有合法造钱的权利。
1。Fed创造货币不受限于国债。
Fed的基础是,1913年的Owen-Glass Federal Reserve Act.要求的是,国债作为发钞的抵押,也就是说,没有要求1:1的抵押.所以在票据再贴现窗口的操作,以及对于隔夜拆借的干预,都形成了Fed对银行的直接贷款/债权.只是以前除了国债部分之外的资产,占比极小,并且创造货币的主要手段就是从市场上直接买国债,所以才给人以1:1的错觉而已.就象一百多年前的欧洲银行有一万镑的黄金,就敢开十万镑的银行券出去一样,既然没有要求1:1,那Fed就可以象中国人民银行一样,通过对商业银行的直接贷款,直接地创造货币.
2。特别国债的发行是为了增加对国债的供给
特别国债,Treasury Announces Supplementary Financing Program
可见,这是财政部应Fed要求发的,筹的钱全部由Fed使用,在发行上和以往其它国债没有差别.
王树给了一条信息:"特别国债买家就是大银行。财政部拿到钱交给Fed后，Fed贷出去的方向是那些在市场上已经完全无法获取资金的“中小企业”。"
不过本来的国债拍卖就是只有大银行参与的。
也就是说,这批特别国债,除了筹来的钱的用途是存在Fed指定无息帐户上,对国债市场来说,没有差别.或者说,增加国债的供给是它的主要作用,货币回笼后又被Fed贷了出去,可见货币回笼只是它的次要作用.至于Fed缺钱所以要通过特别国债筹款....Fed自己就是印钞票的,哪有缺钱的道理?
正是因为Fed创造货币不需要别人帮忙，所以财政部发行的特别国债，其目的只是国债本身，而不是为Fed提供资金。
从量上看,07年8月8日到08年10月1日,Fed手持国债由791B降到491B(一年抛了300B),同时在08年9月一个月内新发了389B的特别国债.可见增加供给的说法是成立的.08年9月必定有一场极大的恐慌(应该是雷曼),这批特别国债就是为了满足市场的求稳的需求,因为此时的公司债甚至银行都不值得信任了.
3。在不同经济部门之间的资金调节
很久以前我就意识到,美国的金融资本和产业资本就象两个不同的pool,一边是信贷,债券,股票,衍生品,另一边是生产,消费,流通，通过有限的几个渠道相互联通.在过去的岁月中,绿锅放了大量的水出来,却没有引发通胀,固然有中国价格的原因,溢出导致的全球性原材料价格上涨被中国消化在内部,另一方面也是因为资金集中在金融市场追逐高利,而不愿意进入产业资本忍受低利润和风险.
我原本以为，金融资本与产业资本,由于恐慌而发生了联系断裂,去杠杆化主要发生在金融领域,而通胀则主要发生在流通领域.Fed要解决过度的去杠杆化问题,同时又要避免通胀,就要一边开水龙头放钱出去,另一边要设法把这个钱留在金融领域.
但是事实是，Fed要处理的问题,不是"如何把钱注入金融领域,而不致于进入流通领域引发通胀",而是"过度去杠杆化所导致的产业领域通货紧缩,而金融领域则因为恐慌而过度持有超额准备金"。
银行不敢把钱贷给其它银行和企业，于是Fed说那你把钱存我这儿吧，然后代替商业银行，直接向企业和商行直接发放贷款。事实上Fed的操作要复杂得多，它对一系列regulation作了调整，我记得有看到过对mutual fund的限制作调整的。
诚哉是言。
没土鳖也没铁牛了.
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我对这些理解得很片面，所以表达出来也不够清晰明白，只是一些模模糊糊的极有可能是错误的理解。
Fed的操作都是摆着明面上的东西，只是有些动作我没有理解，理解了的大有人在。肯定不算是阴谋论哈。
对国内近期政策解读，结合政府工作报告再预测一下下
原帖写的就够水准了，新帖又大大地提高。
原本看旧帖有几个问题，没想到这么快就打好补丁了，强！
FED还在头痛医头地解决流动性的问题，还没顾上解决亏空的问题。当然，这问题原本就不是也不该FED解决的。
读了老大的帖子，学到不少的东西。
一直到几年前，美国相当一部分主流经济学家，包括现在的Fed主席，包括克鲁格曼自己，都认为货币主义可以千秋万代一统江湖了。
这是他最近做一个报告用的slides外链出处
里边把伯南克2002年的话拉出来鞭：
Ben Bernanke, at Milton Friedman’s 90thconference, 2002