主题：【老拙侃股票85】实盘第32周汇报 ——调整进行中 -- 老拙

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2007年10月27日 11:19 21世纪经济报道

　　国内证券公司历史单季最高盈利成绩就这样被突破。

　　10月26日,仍在停牌的中信证券(105.93,0.00,0.00%)(600030.SH)发布三季报,7-9月其实现营业收入87.13亿元、净利润41.55亿元,同比分别增长6.1倍和5.58倍。与上半年实现的42.08亿元净利润相比,仅3个月就赚足了半年的钱。

　　已稳坐国内证券业老大位置的中信证券在收获\"金秋\"之时,正在收获即将走出去的信心和底气。

　　收获\"金秋\"

　　翻阅三季报,今年1-9月中信证券实现营业收入193.52亿元、净利润83.63亿元,同比分别增长5.1倍和9.3倍,每股收益2.77元,净资产收益率达15.21%。

　　与其他业绩超预期的券商相比,中信证券第三季度盈利不光创造了其上市以来的单季新高,更直接创造了国内券商单季的最高盈利纪录。

　　记者注意到,中信证券拾得\"金秋\"的最重要原因是其证券投资规模加大。

　　中信证券第三季度的经纪手续费、投资收益及承销费分别达37.2亿元、34.4亿元和5.8亿元,经纪业务交易量、集合理财规模、承销业务量同比分别增长494%、381%、213%,但相比之下,投资净收益同比增长近800%,才是令第三季度业绩环比大幅增长的关键因素。

　　第三季度,中信证券实现权证创设收益约18亿元,成为投资收益大幅增长的主推力,而潜在的权证创设收益仍高达43亿元、可供出售金融资产潜在收益约12亿元,再加上新的权证创设、新股申购及直接投资,自营及投资业务仍有巨大的盈利空间。

　　\"增发资金的高效运用将继续推动投资收益超预期。\"国泰君安证券资深金融研究员梁静日前在对其季报点评中指出,中信证券的业绩增长来源于其超乎寻常的\"以钱生钱\"的能力。

　　梁静认为,中信证券已形成\"资本扩张——业务规模扩张——业绩增厚——估值提升——资本扩张\"的正向反馈机制,在资本为王的竞争格局下,其将继续利用上市公司的身份不断扩充净资本,未来2—3年内净资产可能率先超过千亿元。

　　第四季度以后,\"中信证券不仅可以继续通过权证创设、新股申购和参与定向增发等锁定巨额收益,而且能利用直接投资、融资融券、股指期货等创新业务推出的机会,进一步提升资本运用能力,为业绩增长带来新的盈利增长点,并有效改善收入结构。\"梁静认为。

　　自营家底\"揭盖\"

　　尽管中信证券在经纪业务和投行业务始终保持锐意进取积极姿态,但自营业务却一直很\"内敛\"。

　　相比于其他中小券商,中信证券的自营规模和自营投资收益此前一直不为外人所知。2006年,国内券商自营业务的前三甲中,中信证券并没有出现。

　　但是,这次披露的三季报表明,随着投资净收益\"暴增\",中信证券自营规模也在逐步扩大。

　　三季报披露的十大重仓股(见附表),令关心中信证券自营收益的人,第一次能近距离了解其自营水平。

　　据披露的原始投资金额计算十大重仓股的持仓成本,中信证券仅在这10只股票上就投入了自营资金约25.79亿元。

　　以10月26日的收盘价粗略计算,中信证券目前浮盈近30亿元。其中,苏宁电器(69.90,0.90,1.30%)(002024.SH)持股收益最高,超过17亿元,刚上市的中国神华(601088.SH)持股收益超过9亿元,收益率达200%。

　　据了解,此前新股申购历来是中信证券自营的重要收入来源。9月份以来,中信证券共参与10家公司IPO,至今浮盈已达16.29亿元,持有期收益达173%。

　　但也有例外,中信证券参与康美药业(10.87,-0.55,-4.82%)(600518.SH)的增发即现亏损,据计算,其所持康美药业的成本恰好是增发价14.76元,而9月17日增发股份上市后股价一路下跌,9月28日收报14.23元,截至10月26日,该股仅10.87元。

　　根据证券公司自营规模要与其净资本挂钩的规定,尽管中信证券投资收益的绝对水平并非最高,但从可投入的资金计算,中信证券必将是未来自营规模最大的一家券商。

　　外延式扩张再凶猛

　　相比于自营业务,中信证券的经纪和投行业务表现良好,持续快速增长的势头仍将延续。

　　前三季度,中信证券合并后的股票基金权证交易额6.7万亿元,市场份额稳中有升,现已达7.59%,较第二位的领先优势由0.97%拉大到1.29%,投行业务方面,承销了10.5家公司的公开发行,承销额828.2亿元,市场份额23%,稍落后于中金的24.4%。

　　相对于内涵式增长,中信证券的三季报揭示了其外延式扩张的良好前景。

　　截至9月30日,其控股子公司中信建投证券应收客户交易结算资金缺口为11.20亿元,较6月30日减少14.28亿元,较去年末减少15.12亿元。尽管还有11亿元保证金窟窿,但仍让担心中信证券可能被原华夏证券巨额窟窿拖垮的业界松了一口气。

　　截至9月末,中信证券已受让北京证券所持华夏基金20%股权,现正办理受让中国科技证券和西南证券39.275%股权的工商过户手续。

　　同时,中信证券顺利完成对金牛期货100%股权的收购工作。

　　整合旗下证券公司业务方面,中信证券已迈出实质性步伐。通过收购,原青岛中大集团、青岛开源集团、青岛热电集团、青岛轮渡公司和中牧股份(29.98,-0.15,-0.50%)(600195.SH)分别持有的3.9%和6%的股权,其持有的中信万通证券已增至90.40%

　　此外,中信证券还支付5813万元,从而拥有了深圳市中信联合创业投资有限公司70.56%的股权,此举显然是备战即将开展的直投业务。

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获得流动资金投入新的项目，或者等待价值低估的机会。格子组对于中信证券的关注一个很重要的因素是公司的信息披露比较及时，而且金融行业的收益比较容易计算，基本不需要实地考察或者特殊的行业知识。因此EPS容易计算，持有中信证券的基金们估计也是这样计算的。而对于类似资源股，不同的人有不同评估方法并没有普遍接受的标准，这就造成估值的冲突，不容易发现被低估的股票。

很看好老拙的研究方法。

或者看看乖离率，如果想建仓宏源，比这个价格低5%以上买到的概率有多大呢？ 更好的价格没人会拒绝的。

【文摘】击败索罗斯的数量分析家西蒙斯

谁是2005年收入最高的“打工者”？是华尔街薪酬最高的金融家？高盛前行政总裁鲍尔森(HenryM.PaulsonJr.)去年的薪金收入是3830万美元，加上股票期权共不到1亿美元。还是世界500强的行政总裁？去年《福布斯》排行榜中最赚钱的行政总裁是第一资本金融公司(CapitalOneFinancialCorp.)的掌门人费尔班克(RichardFairbank)，一年进帐2.5亿美元。

答案是以上皆非。根据投资杂志《机构投资者的阿尔法》(Institutional Investor’s Alpha)报道，2005年年度收入最高的是文艺复兴科技公司(Renaissance Technologies Corp.)的主席西蒙斯(James H.Simons)，年收入高达15亿美元，闻名全球的投机大鳄索罗斯(George Soros)则只排第三，年收入达8.4亿美元。

或许你对西蒙斯这个名字很陌生；即使是在华尔街专业从事投资基金的人，也很少听说过西蒙斯和他的文艺复兴科技公司。虽然行事低调且不为外人所知，但无论是从毛回报率还是净回报率计算，西蒙斯都是这个地球上最伟大的对冲基金经理之一。

经历了1998年俄罗斯债券危机和2001年高科技股泡沫危机，许多曾经闻名遐迩的对冲基金经理都走向衰落。罗伯逊(Julian Robertson)关闭了老虎基金,梅利韦瑟的(JohnMeriwether)的长期资本管理公司几乎破产，索罗斯的量子基金也大幅缩水。与之相比，西蒙斯的大奖章基金的平均年净回报率则高达34%。从1988成立到1999年12月,大奖章基金总共获得了2,478.6%的净回报率，是同时期中的第一名；第二名是索罗斯的量子基金,有1,710.1%的回报；而同期的标准普尔指数仅是9.6%。不过，文艺复兴科技公司所收取的费用，更高得令人咋舌。一般对冲基金的管理费及利润分成的比率分别为2%和20%。但文艺复兴所收取的费用分别为5%和44%，几乎与客户对分利润，怪不得西蒙斯的年薪能高达15亿美元。

《美国海外投资基金目录》(U.S.Offshore Funds Directory)的作者本海姆(AntoineBernheim)指出，西蒙斯创造的回报率比布鲁斯·科夫勒(BruceKovner)、乔治·索罗斯、保罗·都铎·琼斯(PaulTudorJones)、路易斯·培根(LouisBacon)、马克·金顿(MarkKingdon)等传奇投资大师都要高出10个百分点，在对冲基金业内几乎无出其右。作为一个交易者，西蒙斯正在超越有效市场假说；有效市场假说认为市场价格波动是随机的，交易者不可能持续从市场中获利。

　　西蒙斯生于波士顿郊区牛顿镇,是一个制鞋厂老板的儿子，3岁就立志成为数学家。从牛顿高中毕业后，他进入麻省理工学院，从师于著名的数学家安布罗斯(Warren.Ambrose)和辛格(I.M.Singer)。1958年，他获得了学士学位，仅仅三年后，他就拿到了加州大学伯克利分校的博士学位，一年后他成为哈佛大学的数学系教授。西蒙斯很早就与投资结下缘份，在1961年，他和麻省理工学院的同学投资于哥伦比亚地砖和管线公司；在伯克利，他尝试做股票交易，但是交易结果并不太好。

　　1964年，他离开了大学校园，进入美国国防部下属的一个非盈利组织——国防逻辑分析协会，并进行代码破解工作。没过多久，《时代周刊》上关于越南战争的残酷报道让他意识到他的工作实际上正在帮助美军在越南的军事行动，反战的他于是向《新闻周刊》写信说应该结束战争。当他把他的反战想法告诉老板，很自然的被解雇了。

　　他又回到了学术界，成为纽约州立石溪大学(Stony Brook University)的数学系主任，在那里做了8年的纯数学研究。1974年，他与陈省身联合发表了著名的论文《典型群和几何不变式》，创立了著名的Chern-Simons理论,该几何理论对理论物理学具有重要意义，广泛应用于从超引力到黑洞。1976年，西蒙斯获得了每5年一次的全美数学科学维布伦(Veblen)奖金，这是数学世界里的最高荣耀。

　　在理论研究之余，他开始醉心于股票和期货交易。1978年，他离开石溪大学创立私人投资基金Limroy，该基金投资领域广泛，涉及从风险投资到外汇交易；最初主要采用基本面分析方法，例如通过分析美联储货币政策和利率走向来判断市场价格走势。

　　十年后，西蒙斯决定成立一个纯粹交易的对冲基金。他关闭了Limroy，并在1988年3月成立了大奖章基金，最初主要涉及期货交易。1988年该基金盈利8.8%，1989年则开始亏损，西蒙斯不得不在1989年6月份停止交易。在接下来的6个月中，西蒙斯和普林斯顿大学的数学家勒费尔(HenryLarufer)重新开发了交易策略，并从基本面分析转向数量分析。

　　大奖章基金主要通过研究市场历史数据来发现统计相关性，以预测期货、货币、股票市场的短期运动，并通过数千次快速的日内短线交易来捕捉稍纵即逝的市场机会，交易量之大甚至有时能占到整个NASDAQ交易量的10%。当交易开始，交易模型决定买卖品种和时机，20名交易员则遵守指令在短时间内大量的交易各种美国和海外的期货，包括商品期货、金融期货、股票和债券。但在某些特定情况下，比如市场处在极端波动的时候，交易会切换到手工状态。

经过几年眩目的增长，大奖章基金在1993年达到2.7亿美元，并开始停止接受新资金。1994年，文艺复兴科技公司从12个雇员增加到36个，并交易40种的金融产品。现在，公司有150个雇员，交易60种金融产品，基金规模则有50亿美元。在150名雇员中有三分之一是拥有自然科学博士学位的顶尖科学家,涵盖数学、理论物理学、量子物理学和统计学等领域。所有雇员中只有两位是华尔街老手，而且该公司既不从商学院中雇用职员.也不从华尔街雇用职员，这在美国投资公司中几乎是独一无二的。

当我提出“数字化定量分析”的时候，有很多人质疑方法的实盘可行性，大资金的运作能力，以及是否有人在此领域取得成功。现今的全世界基金收益最快的早已经不是巴菲特和索罗斯，而是数量分析大师西蒙斯。这已经证明了数字化定量分析的可行性。

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4d89b83401000a6p.html

价值投资长线持股的宗师巴菲特有大把的钱，加上保险公司做后盾，在熊市里越跌越买，大不了最后把你整个公司买下来，控股重组自己当老板，小散们有这个条件吗？ 应该学习老巴选股的方法，投资的思路，但他的持股方法个人觉得绝对不适合大多数人。

也不懂乖离率,更加不知道能够接回的概率是多少。如果在短时间内接不回来，那就研究其他股票，看看是不是有价值空间。如果看不准的话就继续持有哟！

没有具体数据分析，可能的原因是前期成大涨幅超过敖东，近期敖东涨的快，拉平了与成大的估值。现在2兄弟市盈率基本一致。比较合理。

一，大盘调整期虽未结束，从起伏节奏看来下周一似有短期反弹希望，从各媒体网站看到股民的反应也对周一反弹颇有期待。

二，冻结的中石油申购资金何时解冻返还？我听到一种说法是11月5号以后，另一说是下周二、周三。未审孰是。若是后者，则下周一若不动手，周二资金面将有变化。

三，无言。

四，前一段时间中信证券从90涨到110多，似乎主要并非机构和大户进场。既未增仓，怎肯拉高？倒是散户最近比较活跃。最近利好消息频出，下周一散户可能惜售，或致大涨。

五，驰宏十月份以来上涨幅度很大，随大盘而向下回调，恐不能与中信相类。

欢迎兄台批评指正。

上周拙老师说本轮调整之后，券商股很可能在各方面因素的促进下疯狂一把，俺认为这是重要的、方向性的指导。于是在上周把自己手里的有色出了大部分，买入中信和成大。本轮调整损失不大。

再次感谢拙老师。

报告内容弄错，巨汗，自删