主题：【原创】再战江湖（1）黑天鹅之后的价值投资 -- 万里风中虎

所谓价值投资就是好公司的股票+安全边际+长期投资，任意一个方面小散都比主力庄家更有优势。

从选好股票来看：表面看起来机构主力比小散更有消息、研究人员的优势，更容易找到牛股，但是别忘了机构都是大资金并且基本都有持股比例的限制，机构即使能找到一只一年能涨10倍的股票，也不可能把所有资金都买入这只股票。如果机构想获得和散户一样的收益率的话，散户只需要找到一两只牛股即可，而机构至少需要找到10只20只才行。

从安全边际来看：由于散户资金量小，在一只股票出现安全边际之后，可以耐心等到股票跌透后买入。但是机构却不行，因为资金量太大，机构只能在下跌途中分批建仓然后再上涨途中逐渐离场。一只涨5倍的股票，水平高的散户能赚到3~4倍。机构能赚到2倍就不错了。当牛市中后期和熊市初期所有股票都被高估的时候，小散可以清仓立场耐心等待下次牛市的来临，而机构尤其是基金有最低60%持仓比例的限制，明明知道是熊市也不可能清仓，只能买入医药消费股抱团取暖。

从长期持有来看：散户的资金基本都是自有资金，资金成本相当于存款利率并且没有被赎回的风险。而机构却不行，机构的资金成本要比散户的高的多，并且经常要面临被赎回的风险。比如开放式基金，当大熊市的末期，按照价值投资来说，本应该是加仓的好时候，但是这个往往是买基金的人很少赎回的却很多，基金被迫只能割肉平仓应对赎回。反之，当大牛市的末期，本应该是卖出的好时机，但是这个时候却又是基金申购最疯狂的时候。由于有最低60%持仓比例的限制，所以基金们被迫只能被动加仓。还有就是机构要面临短期成绩考核，一旦短期内手中股票走势不理想就必须考虑换股，根本没办法做到长期持股。

就从规模来说，大资金可以在更长期的时间内投入资金，而且有更多投资品种的组合，把时间序列和横截面上的风险都可以有限控制有效分摊。

散户从信用能力和研究水平上做不到这一点，在价值投资上存在缺陷。

但是，问题是机构的资金不是自己的，这一方面使得监督几乎不可能，机构短时间内好像没有资金成本，就会导致机构管理者的道德风险问题；双刃剑的另一方面是机构的回报是联赛制和排名制，排名靠后的机构会被淘汰掉。资金会追逐排名靠前机构，排名越靠后的机构资金成本越高，机构必须考虑短期利益中的排名。

所以，机构可能根本没有机会像巴菲特一样去做价值投资。时间长了，逆向选择会使得市场上全部都是追求短期收益最高的趋势投资和周期性投资的机构。结果，价值投资者反而成为稀缺资源，有可能得到更高的回报。

相反，散户（或者类似于个人的合伙制基金）不存在这些公司治理问题，资金完全自有，收益完全是自己付责任，套住就套住了，追加资金也是当时就确定的，而且资金（机会）成本大概就是银行利率。

在这种情况下，散户可能可以更理性更长期地投资，价值投资也就成为一种可能。