主题：600540年报已出，给你一双慧眼识别会计技术在06年隐藏利润 -- 罗博

好家伙，一下子就出了10份公告，年报地址：外链出处姐姐今天给我一笔钱，要我投资农业股，我也是诚惶诚恐。

1.本次配股没有达到全额认购额程度，流通股中可能有人忘记而没有实现全额配售容易理解，可是限售股里面也是有机构不参加，费解。

2.大股东减持10%，按照10元的股价，在下半年，很可能是4季度套现8990万。这次配股却现金认购降低筹码成本，看来准备做一次波段，有资本运作的意识，不错！

3.华夏大盘精选持股在4季度从450万降低到300万，减持33%。前2大股东的减持都被散户接盘。

4.从财务费用看配股的必要性：

本期财务费用大幅增加，比上年增加大约623万。公司在2007-4-20公告银行借款1.2亿全部进入长期借款科目。短期借款增加1.7亿，那么合计增加2.9亿借款，那么增加利息=1.2*0.05*0.75(4月份公告借款)+1.23*0.05*0.25(比3季度的4.5亿少)+3.3*0.05*0.25(3季度4.5亿比半年报1亿多)=0.045+0.015+0.0165=765万，这样看来借款的费用没有大的错误。如果配股在去年执行，就可以减少这部分费用，那么营业利润可以增加28.6%。由此看来配股是极其必要的。

5.油脂业务：

请见P21的管理层讨论。

比较认同管理层的看法：可以提高原材料的供应和销售渠道的拓展。

a.原来以为轧花厂仅仅提供棉花的下游----精纺的供应，没有想到对原料棉籽的供应也提供保障。

b.销售到内地城市，更加重要的是作为高级食用油---色拉油的原料，突破了新疆的地区限制

c.也认识到油脂业务的不足之处--品牌的建设。

上述都说明管理层对于油脂业务思路清晰，能够找到问题所在。

油脂业务的财务表现：600359在其年报中披露棉油的毛利从06年的9%7提高到71%左右，而600540毛利只有从06年的14%到27.69%，应该说06年2家公司的油脂业务水平相当，07年却是大相径庭，强烈怀疑600359的数据不可靠。

6.存货：该公司在农产品涨价的预期下，大力增加棉花以及相关原材料的库存，这样可以获得更加高的收益，打消了其往年4个季度业绩不稳定的忧虑。

但是还注意到“资产减值损失”625万，该损失来源于期货。我们知道600540有大量的棉花鲜货，应当卖空棉花期货来对冲，在棉花涨价的背景下，期货应该损失比较大，年报披露的损失625/636940=0.001,这样的原因只能有：

a.600540是棉花期货高手

b.600540在棉花期货做多

如果是原因b，那么让我很担忧

7.在建工程：

注意到博乐油脂公司的棉籽生产线计划投资960万，累计投资970万，却还处于在建状态，说明已经停工。联系棉籽业务的主营业务收入下降16%，有理由怀疑公司会退出或降低棉籽业务。

8.商誉的增加看轧花厂项目

07年商誉增加3千万，主要来源于溢价收购7家地方轧花厂，溢价率=0.3/(2-0.3)=17.6%,这个生意很划算啊！

------------------------------------------

[SIZE=3]当！当！当！接下来讨论年报业绩为什么那么差咧？[/SIZE]

a.在P83中，其他应收款的5年以上部分，本年比去年多提1000万坏账减值准备，占营业利润的一半。

b.06年的少数股东权益为负数，那么我的理解是06年报中，把集团的亏损业务全部转移到小股东占有多数的亏损子公司中，子公司的亏损由不控制子公司的小股东承担，盈利由母公司获得。而在07年正好反过来，或者说拨乱反正，把一部分07年的利润补偿给前一年受到损失的子公司的小股东。从而达到平滑利润的作用，或者说为了实施配股而在06年报专门做的会计技术处理，而在07年市场好的时候，管理层认为无需这样处理，恢复了本来面目。

结论是：如果原因b存在，那么06年的EPS偏低，或者说07年的EPS比上面增加的幅度很大（虽然绝对数额不大），07年的业绩增长还是比较有效的。

虽然前3季度1毛3，全年1毛。

但是4季度没有卖货，棉花全部在存货里面，4季度还要继续建设轧花厂和精纺项目，要用钱啊！

今天就写到这里，明天我还是不准备抛售600540的股票，今天手上面有钱了，如果明天走低，我相信市场错了，我也要来玩玩补仓。

明天就年报中的利润构成就进一步分析。欢迎大家讨论！

• 今天的分析报告到一段落