西西河

主题:【原创】我对价值投资的理解 -- gtssp

共:💬57 🌺150
分页树展主题 · 全看首页 上页
/ 4
下页 末页
    • 家园 【原创】我对价值投资的理解-续五

      价值与趋势

      首先觉得很惭愧,终于还是让这篇成了一个跨年坑。

      本来有点不想写了,原因是,也谈趋势投资,我觉得我再写,就有班门弄斧之嫌了。

      之所以又再写了,部分是因为关于“四项基本原则”的哲学考虑:2008需要新的投资思路

      我实话实说,政委对四项基本原则的理解有误。所误在于,将低市盈率和高成长性对立起来。其实我这个系列的前几部分翻来覆去的都在解说一个问题,价值投资的核心关键在于高成长性,这个可说是必要条件,而低市盈率,也即价值低估,是充分条件,两者缺一不可。

      我在这里再说一下,实盘在买入中信的时候,中信的静态市盈率是50倍,而中信在05年底,06年初的股价所对应的静态市盈率是30多倍,表面并不低估,而正是由于中信的高成长性,动态市盈率降到了一个极低的水平,所谓中信价值低估是这个概念。

      换句话来说,价值低估,并不是个静态的概念,那些市盈率偏高,市场给予高溢价的股票,除去那些靠概念,讲故事的,基本都有良好的成长性,正是有这个高成长性,使得这些股票的动态市盈率并不高。这才是价值低估的核心理念。

      关于这个问题,建议大家可以看看说说市盈率的问题进一步说市盈率的问题

      但是,我这个市盈率的概念并不是指当期市盈率,而是指未来的、预期的动态市盈率。这一点请大家务必注意。

      比如说目前宁波联合(600051)的当期市盈率为12倍,招商银行(600036)的当期市盈率为78倍,两者相差6倍多,但我并不认为宁波联合就更值得投资,反而是存在着某种风险。这就是未来预期的原因,这就是成长性的原因,所以就需要加上未来成长性的预期,炒股票就是炒预期。所以说,预期市盈率比当期市盈率更重要。

      为了说明这个问题,我还是用我的那个公式计算为说明问题吧。

      假设1,A公司06年每股净利润1元,目前股价为100元,当期市盈率为100倍。根据各方面趋势判断,公司未来三年的增长率在100%左右,三年以后的两年有可能继续年增长50%左右。试计算A公司的内在价值。

      假设2,B公司06年每股净利润1元,目前股价为10元,当期市盈率为10倍,根据各方面趋势判断,公司07年业绩将降低50%左右,公司08年业绩将继续降低20%左右,09年将继续降低20%左右,10年以后行业景气度将有所提高,业绩将提高30%以上。试计算B公司的内在价值。

      假如你机械的按照市盈率来投资,那么你就有可能会选择10倍市盈率的B公司,而不会去选择100倍市盈率的A公司,你说对不对?我们现在就采用我的那个公式来计算一下他们彼此的内在价值,看看究竟是哪一个更值得投资?

      内在价值的计算公式为:10*每股利润*(1+第一年增长率)*(1+第二年增长率)*(1+第三年增长率)*(1+综合性系数)=内在价值。

      两家公司的未来三年增长率系数已经有了,我们现在就给予他们一个综合性系数,考虑到A公司的前景比较好,三年以后的成长性还是比较高的,所以就给予A公司80%的综合性系数。考虑到B公司虽然连续三年的业绩下降,但第四年以后将有所增长,所以就给予综合性系数100%。代入公式:

      A公司内在价值=10*1*2*2*2*1.80=144元。

      B公司内在价值=10*1*0.50*0.80*0.80*2=6.40元。

      计算结果,A公司的内在价值为144元,B公司的内在价值为6.40元。那么,如此,这两家公司的投资价值不就一目了然了。

      通过计算结果,从投资的角度来说,我可以接受100倍市盈率的A公司,而不能接受10倍市盈率的B公司,因为,100倍市盈率的A公司比较安全,10倍市盈率的B公司并不安全。

      这个公式我不做解释,有兴趣的自己去那里翻旧帖子。

      有点跑题了,本来是要谈价值和趋势的,到现在趋势一点没说,那么现在说两句。

      首先一点是,无论是什么投资方式,总有一些共通的东西,对投资者的要求是共通的。无论如何,追涨杀跌,盲目追热点,听消息买股这种的,绝不可能是成功的投资方式。关于这些,请参阅《证券投资24堂课》第一到第三课。

      其次,趋势投资同样注重基本面分析,这一点课参阅《证券投资24堂课》第四及第五课。可以说,基本面分析是,无论价值投资还是趋势投资的基石,抛开基本面分析的“趋势投资”,本质上完全依赖于技术分析,而很不幸,在证券市场上,似乎还没有纯采用技术分析的真正成功者。

      最近,河里不少讨论趋势投资的文字,我觉得就有这个问题。似乎趋势投资就是分析预测、随机应变,“一旦飞机进入他的视野,他总能向正确的方向飞去”。
      这对趋势投资的理解就基本等同于掷飞镖式的随机漫步理论了。恕我直言,那是更不入流了。

      而价值投资是否完全不理趋势呢?答案显然是否定的,投资不看大势是绝对不行的。牛市中的估值体系与熊市中的估值体系是完全不同的。以我在上一篇中鞍钢的数据为例,鞍钢05年的EPS是0.7020,06年1月4日的收盘价为3.9元,市盈率为5.55倍,07年预期EPS为1.2470,而07年的收盘价为30.18元,市盈率为24倍。这当然有钢铁行业本身的景气度提高的因素,但是估值的差异也是显而易见的。

      再比如,投资周期性行业,行业景气度的趋势就是需要重点关注的内容,行业景气度的拐点必然意味着业绩和内在价值的拐点。趋势和价值在这里是相辅相成的。

      以中信为例,中信的行业景气度基本等同于证券市场的景气度,那么当市场经历“较长时间的象样调整”时候,那就是行业景气度的相对低谷,那么前一阶段股价的下跌也是有其必然性的。因为,以证券市场大多数投资者的认识,当证券市场景气度降低的时候,券商业绩必然会下降,所以,减持甚至沽空券商股是正常的行为,股价下跌也就不足为奇了。

      说到这里,可能会有人质疑,照这么说法,这个价值投资和趋势投资没什么区别了。我对此的理解是,无论是价值投资还是趋势投资,基本面分析是基石,而价值投资更注重基本面的变化,或者说是业绩的变化,而趋势投资更注重趋势的变化。两者之间并没有绝然的不可弥补的鸿沟,只是着重点不同,而事实上,所谓殊途同归,在某些地方恰恰是共通的。

      至于价值投资和趋势投资间所谓的对立,有部分是对价值投资有意无意的误解所引起的。

      这部分,还是土鳖先抗吧。

      关键词(Tags): #价值投资
分页树展主题 · 全看首页 上页
/ 4
下页 末页


有趣有益,互惠互利;开阔视野,博采众长。
虚拟的网络,真实的人。天南地北客,相逢皆朋友

Copyright © cchere 西西河