主题：【量化看股】说说环比的重要性 -- 老拙

同比，是指与上一年度同期数据相比；

环比，是指与上一报告期数据相比。比如本月与上月相比，本季度与上季度相比。

环比为什么很重要？我们仍然以[中国平安]和[中信证券]为例说明：

单季度每股盈利 期末每股业绩 报告日股价 报告日动态PE

1-3月 0.52元 58.51元 28.1倍

4-6月 0.57元(增长9%) (1-6月)1.10元 93.16元(上涨59%) 42.3倍(上升50%)

7-9月 0.49元(下降14%) (1-9月)1.59元 140.00元(上涨50%) 66.0倍(上升56%)

10-12月E 0.44元(下降10%) (全年) 2.03元 140.00元(按持平计) 69.0倍 (上升5%)

请注意4-6月的数据,当单季每股盈利环比增长(9%)时,动态PE的上升率(50%)低于股价上涨幅度(59%);而当7-9月,单季每股盈利环比下降(-14%)时,动态PE的上升率(56%)高于股价上涨幅度(50%)。如果按此发展下去,假定10-12月, 单季每股盈利环比依然下降(-10%)时,即便股价不变,PE仍然会由66倍上升到69倍。

所以我们说环比下降是一个危险的信号，因为这可能是业绩上升到顶点的“拐点”。如果环比持续下降，即便股价不跌，市盈率也会越来越高，直到支撑不住的那一天。

再来看看[中信证券]：

单季度每股盈利 期末每股业绩 报告日股价 报告日动态PE

1-3月 0.38元 51.88元 34.1倍

4-6月 0.89元(增长134%) (1-6月)1.27元 82.48元(上涨59%) 32.5倍(下降5%)

7-9月 1.25元(增长40%) (1-9月)2.52元 105.93元(上涨28%) 31.5倍(下降3%)

可见,在单季度每股盈利环比持续增长的情况下,股价一路上涨,动态PE却在下降。股价上涨超过1倍，动态PE却从34倍下降到了31倍。说明股价的上涨，没有赶上业绩的增长。

今日，《中国证券》报发布一组数据，有34家上市公司连续4个季度每股盈利环比增长，[宏源证券]、[吉林傲东]和[辽宁成大]都在其中，但没有银行、保险、地产股，表明证券行业的持续增长能力最强，也说明了券商股大幅上涨但动态PE偏低的原因。顺便提一句，在这34家上市公司中，被基金持有股数最多的是[辽宁成大]，持有16987万股，券商持有1170万股，社保持有1000万股。而[吉林傲东]基金仅持有6615万股。

再比较第三季度环比增长情况：广发证券第三季度环比增长19.5%，[宏源证券]第三季度环比增长31%，[中信证券]第三季度环比增长40%。

那么[中信证券]环比增长40%的主要因素是什么？

代理买卖证券业务：

第三季度比第二季度下降18.5%，收入减少8.47亿元；

承削业务：

第三季度比第二季度增长136%，收入增加3.37亿元；

自营投资业务：

合计投资净收益和公允价值变动净收益，第三季度比第二季度增长65%，收入增加13.52亿元。

可见，自营投资业务收入增长净值最大，是其业绩环比增长的主要原因。考虑到三季度权证创设收入近9亿元，新股申购收入增加3.8亿元，可见两点：第一点，自营业务增加的收入主要是低风险项目；第二点，增发250亿元起到重要作用；第三点，与公司提出的加强买方业务的方向吻合。

重点是：增发250亿元很快就对业绩增长起到了重要作用，可见[中信证券]增发是大好事，希望明年下半年再有增发。