主题：del -- MRandson

与安兄商榷。

这个命题说的是在升值逐步进行期间，会有财务投资性质的“热”钱买入以该种货币计价的资产(银行存款、债券、股票等)，搏取汇兑收益。但需要注意的是，如果从总量上看，外资流入和国内流动性泛滥并无必然关系，因为M2、CPI、资产价格等，本身就是一国央行货币政策调控的依据和目标。换句话说，流动性过剩不过剩，说了算的是央行，而不是热钱，特别是对中美日欧这样的大国而言。假如央行明确要把明年的M2增长率压到10%以内，自然可以用央票、利率、准备金率等数量型和价格型工具来压制杠杆率，吸收多余的流动性，达成这一目标。例如07年外汇占款增加2.6万亿，但这只占五六十万亿M2的很小一部分，准备金上调半个百分点就收回去几千亿。所以说流动性是否泛滥，归根结底还是看央行控制的力度是否到位。

当然，这些调控手段并不能阻止外资套利，因为紧缩性政策会引起市场利率上升，进来的热钱(例如:借美元换成人民币买中国债券)就可以享受利差和汇差的双重收益，但这是由于没有及时调整汇率，被人家抓住了机会，是一种市场机制下不得不付的代价。

热钱真正的危害，是加大局部波动，几千亿热钱集中流入流出，聚焦在少数市场部门(例如沪深300蓝筹股、上海房地产)，就容易产生结构性的泡沫和泡沫破裂，因为货币政策的决策和传导是需要时间的，这个时间差就容易产生一些问题。但是如果说升值刺激热钱流入会引起全面的流动性泛滥，我觉得这是片面的，不客观的。本币升值在任何意义上，都是一种紧缩性政策而不是相反。

会引起一边升值一边流动性泛滥的，是该国央行和政府为了避免升值对出口部门的压力，同时采取了宽松的货币政策，这就要水漫金山了。典型的例子是日本在广场协议之后那一段，需要注意当时的情形并非是简单的“日元兑美元升值”，而是西方主要货币一起兑美元升值，其中马克的升值幅度与日元相差不远，而央行控制力度较强硬，就没有产生日本那样恐怖的资产泡沫，相应地，如果以日元兑法郎、马克、里拉等来衡量，日元对一篮子货币的升值幅度就并非那么可怕，所以说根子还在央行的货币政策上。

俺国的情况有类似之处，在外贸盈余和外资流入都没有消退的情况下，从2008年底到2009年初实行了宽松的货币政策和积极的财政政策，致使市场流动性过于充裕。因为根据央行的数据，2008年外汇占款增长甚至高于2007年，2009年全年虽然有所降低但并未发生质变。在此基础上再实施大幅降息、降低准备金率，大规模财政刺激，才造成了M2增长29%，货币政策目标失控(目标17%)的后果。

至于说这汇率浮动和人民币结算这两个动作对国内的影响，俺个人还是更重视后一个，因为俺不觉得目前人民币具有对一篮子货币大幅升值的空间。欧元区M3总共9.5万亿欧元(美联储现在不公布这个数字了)，国内M2最新一期是66.5万亿人民币，人民币真的很紧俏吗？