主题：也谈国家为什么不能让人民币升值 -- SkyWalkerJ

大话日本之后，回来谈中国。人民币升值的负面影响，十个人有九个首先想到的是出口。事实上，从上面索罗斯的分析中可以看出，升值在降低出口制成品利润的同时，也会降低进口原材料的成本。对工业制成品，特别是对来料加工型出口，如果我们比较本币升值20%的情形和打贸易战征收20%的附加关税的情形，那当然是升值有利。引用温总理刚刚的答记者问：

在我面前这张办公桌上，聚酯贴面和清漆里面有很多成分可能来自中东的石油，钢质桌腿是澳洲的铁矿石炼制而成。本币升值无疑会降低它的生产成本。

人民币升值真正的忧虑，在于它可能会终结我们这些年创造繁荣的方式。

运用索罗斯的反身性理论，我们可以发现，在新世纪中国经济的“黄金十年”中，有两个显著的正反馈过程：

其一是出口和强制结汇。出口产品换来美元，把美元卖给央行，换成人民币，这是我们这些年实现基础货币增发的主要途径。其有效性远大于央行向商业银行自顶向下地注入流动性。因为这些增发的货币，是直接流入货币乘数较高的活跃的生产部门。而向银行注资，他的信贷投向哪里还要商榷。去年一年我们看到，银行信贷主要去了产生货币乘数较小的“铁公基”项目，因此才会出现29%的M2增长只拉动6.8%的名义GDP增长。出口越多，货币越多，资本的累进创造更多的出口产能。此正反馈之一。

其二是基建投资。地方政府搞“官办经济”。通过出售土地或用土地抵押获得信贷——投入基础设施建设——基础设施改善拉动招商引资，促进地方生产发展——同时使城市旧貌换新颜，生活更加便利——两者共同构成土地价格进一步上涨的动力——然后继续通过出售土地和抵押信贷获得更多的资金。

我们这十年来飞速发展的引擎，大体如此。他们的效果就是我们目前看到的，货币快速扩张，高投资率低消费率的发展方式。本文第一部分列出的国内负债结构，是其自然的结果。

要让这两个引擎持续工作，有两个条件——前者依赖低估的汇率，否则无法持续创造出国际贸易盈余；后者依赖宽松的货币环境和一定水平的通货膨胀(或通胀预期)。

而升值引起经常账户盈余的减少，并带来通缩压力，则有可能终结这两个正循环，甚至进入反向的负循环过程，这是政府不敢冒的风险。因此我们也就错过了在2006年左右，通过一次性大幅升值，而不是收紧银根，来遏制通货膨胀的最好时机。

经过了08年的金融危机和09年的天魔大法之后，我们看到，即使不升值，这两个正循环也逐渐乏力。金融危机之后全球发达工业国陷入普遍负增长，外需不足以及逐渐升温的贸易保护措施打击了出口增长势头，国内持续的货币扩张引起的成本上升逐渐抵消了国内的低成本优势，今年第一季度我国贸易顺差明显下降(3月份可能出现逆差)，这个原因是纯粹的供需问题，还是由于投机性资本借道流出，抑或有些河友猜测的修改数据以缓和国际压力，需要密切关注。而另一方面，地方融资平台则在2009年的投资拉动中获得了大发展，累积的风险已不容忽视，财政部专门发文整肃。

错过了2006，我们就错过了软着陆的最好机会，余下的，只能是见招拆招，静待流动性拐点的到来和反向过程的开始。 (完)

• 两个正反馈
• 去年11月，上海月供收入比106%，北京100%