主题：【文摘】极速货币化：中国金融的幸运和不幸 -- 大白2

中国用资产泡沫拉动复苏

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不过，这一“紧缩”状况并非完全如表面情况所示。尽管美国和欧洲市场出现积极迹象，但中国出口整体状况依旧疲软，国内消费要填补这一缺口还有很长的路要走。中国经济今年的增长很大程度上得益于政府大举投资基础设施项目。不过，由于今年财政刺激举措的强度之大，此类举措很难给2010年的国内生产总值 (GDP)增长带来推动。随着外部需求放缓，企业利润下滑，新的中国企业投资已经变得不再可靠。

因此，住宅开工成了中国领导人希望立竿见影的最好希望。为了促使地产开发商开工新建项目，中国决策层首先必须通过宽松信贷提振动荡的楼市人气，促使市场迅速消化当前空置住宅库存。这招已经产生了效果：目前中国未售出住房相当于大约9个月的需求，今年年初的时候则相当于超过14个月的需求量。推动房地产市场回升肯定是中国政府今年最令人印象深刻的经济功绩，但中国政府还需要长期支撑地产开发商对市场的信心，以便使它们开始启动新的项目。

从这个角度来说，房地产等资产的价格持稳或走高绝对不是松散货币政策的意外产物，而是中国政府这一政策的目的所在。从房地产业必须承担中国经济增长的诸多重任来看，中国决策者可能会倾向于宁可抬高通货膨胀，也不愿冒险选择错误的收紧政策时机从而过早遏制经济增势。

与此同时，中国的政治周期也可能会加剧资产泡沫的风险。中国国家主席、中国共产党总书记胡锦涛与其他几位高级领导人预计将在2012年10月的中共十八大全会上卸任。现在围绕着高层职位的争夺工作已经开始了，尤其是政治局的关键席位。胡锦涛会希望在常务委员会九个席位中为他的五个政治盟友安排席位，以此确保他能够持续施加影响，并保护他的政治遗产。

这就要求胡锦涛将总体GDP增速保持在不低于8%的水平──这也是中国普遍认为的要创造足够就业岗位所必需的增长率──否则他自己就要面对雄心勃勃的政治对手的指责。避免树敌过多的相关政治需要也可能让领导人倾向于对经济增长采取矛盾较少的做法，而不是有助于实现更加可持续私人消费的对需求再平衡的深层次改革。放宽信贷的政治成本要少于农村土地改革或国有企业的分红结构调整。鉴于中国资产泡沫的后遗症主要将留给下一代领导人，而非现任领导层，这种情况就更加突出了。

与此同时，经济领域的“泡沫联盟”可能正在建立。中国的银行起初不愿意以增加借贷增加货币泡沫的名义损害其激烈的内部改革。但现在，它们向购房者、开发商和通过向开发商出售土地获得收入的政府部门提供了大量新资金，银行保持房价坚挺的意愿变得更强烈了。房屋业主也是这个联盟的一部分，尤其一大批绕过正式的首付要求，100%借贷购房的人。

出于所有这些原因，中国领导人最有可能希望分阶段段管理资产通货膨胀而不是完全阻止它。尽管北京方面多次表示要遏制信贷过度扩张，但决策者并未真正采取决定性步骤，如提高银行准备金率，以吸纳流动性。而且鉴于家庭存款的流出的抵消作用上升和海外热钱的大规模流入，甚至7月份的银行贷款增速放缓也并不像表面看起来那么大。