主题：抛砖引玉：提一种认识事物的保守态度供大家参考 -- afdsjl

所以您的感受是最接近实际情况的。小弟也不是科班出身研究宏观经济的，只是最近工作不忙(呵呵，全球开工率不足)，兴之所至看了点资料。不过，不管形势怎么发展，还是需要您这样做实事的人把经济循环延续下去。要是连您都没信心了，那才是真的完了。比如您关于缅甸的那个帖子，就给小弟注入了很多信心。毕竟我们的未来在于建立自己的国际经济循环圈(东南亚和非洲)。美元经济圈已经扛不动中国人了。

现行法律不允许国家财政向央行透支(就像美联储买美国债)，要是搞到那个地步就要出大事了。现在财政还比较充裕(前届政府留下来的家底)，所以通过财政补贴来搞平衡，比方说补贴农业来压住粮价，或是像去年那样，电价不准涨，亏损了国家给你补资本金。但这都不是治本之道，等财政力量逐渐枯竭的时候，通胀也就控制不住了。我觉得现在一个本质的困难在于，由于“美元人民币”太多，人民币在本原意义上已经接近一种美元债券，央行资产负债表中近80%都是外国资产，所以人民币的信用归根结底来源于美元的信用，而美国现在只能给美元注水来避免美国金融系统崩溃，通缩和通胀的转换其实只在一念间。

转载一篇文章，讲的比较全面：

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刘煜辉

　　中国经济被强力地拉了起来。

2009年第二季度，中国经济复苏力度超过预期，实际增长率从第一季度的6.1%的谷底水平反弹至7.9%，经过季度调整之后，估计该季度的环比增幅极强劲，达到4%以上，年化环比增幅高达16%以上，相比2008年四季度的0.4低位以及 2009年第一季度的1.5出现了明显加速态势。

虽然好数据越来越多，不过，在我看来，隐忧也还存在——下半年流动性泛滥和资产泡沫或已经难以挽回。

流动性泛滥

说难以挽回是基于以下几方面的原因：

其一，我曾经建议，现在应该赶快压缩新开工项目的审批，严格控制下半年新开工项目和金额；重启信贷额度管理，严格控制新增贷款总规模；重新全面锁紧房地产信贷，在楼市和股市的泡沫初期，坚决把它压制住。因为泡沫延续时间越长，其破裂后对经济金融体系的损坏越大。

美、日的前车之鉴历历在目。最好的政策当然是将泡沫压制在萌芽阶段，中国的货币扩张应该及早刹车，而不是到泡沫长成，再刚性刺破来收拾残局。

其二，现在要调控比2007年时难多了。2007年的调控银行“收钱”是向企业特别是向私人部门企业收钱，且信贷多有抵押物。而到明年的调控，银行主要是向政府收钱。

其三，今年10月，美债发行洪峰将至，对于美元、美债的恐慌，大量资金从美国出走倒灌新兴市场。事实上过去三个月中 （二季度），已经有近千亿美元的资本流入国内，央行外汇占款又重新回到了2007年的水平。

这个趋势我认为是刚刚开始，因为未来三五年发达世界没有太好的投资机会（如果新的创富模式没有出现的话……），破碎的资产负债表和老龄化是他们现实的难题。唯有新兴市场通过自身的再杠杆化释放并吸引流动性，产生资产泡沫和财富幻觉催生的短期经济繁荣感觉还将不断深化。

其四，现在老百姓的通胀预期已经形成，甚至是通胀恐慌，存款短期化已经非常明显，储蓄搬家情形再现。这部分存量倘若流动起来，货币当局真是束手无策。2007年我们领教过一次储蓄笼中虎的威力，上证指数从年初的2500点涨到了6000点。

有经济学家把当下从货币到通胀的逻辑概括为三部曲“股市涨，楼市涨，最后是物价涨”。中国CPI、PPI或许无法灵敏传递货币信息，并不意味着不传，一旦传，肯定经济要出大问题。

这种“闷骚”的中国式通胀的逻辑基本如此：工业的利润变得越来越薄，资金就大量向资本品走，土地和地产涨起来了，城镇的生活成本、商务成本就上去了，工资就开始倒逼着涨。——务工成本涨意味着务农的机会成本涨，于是牵引着农产品涨。——资源的瓶颈，基础原料涨是政府控制不了的，而今天这一部分在整个制成品的价值构成中占到了70％，各方面成本涨上去后，最后，就只能强硬地推制成品涨。但这个阶段注定是短暂的，因为没有需求来承受，中国通胀显现的最后阶段通常却是对经济杀伤力最大的阶段，货币当局急了就开始强压，企业倒闭过后，就是通缩。

中国货币当局比较忠实CPI目标制执行者。货币当局基本上是最后知道要通胀的，市场早就在泡沫中狂欢了。等它动手时，后面要发生的事2007年刚刚演过一次。

猪周期和弱美元的效应叠加

中国当下的两个价格指数虽然饱受诟病，但是它也有其很鲜明的规律：即它需要一定的触发因素来将累积的货币因素释放。那就是：猪周期和弱美元的效应叠加，很鲜明，2004年来过一次，2007年又来过一次。2010年会不会再来一次呢？

2004年那次价格指数快速上升，正值美元2003年以来（美国大选年）主动性贬值的波段。同时猪的存栏数降至低点，两个因素叠加。后面之所以没有激化，一是宏调手段来得相对及时，但更主要的是美国人2004年年中开始进入加息周期，客观上稳住了美元下跌趋势。

同样的，2007年猪的存栏数再次降至低点，次贷危机正式爆发，2007年年中美联储紧急启动了超级宽松的货币政策试图把危机压制在萌芽状态。向市场注入大量流动性、大幅降息、加速美元贬值直接催生了商品市场的泡沫。所以你看见，当猪周期和弱美元的效应叠加时，中国的两个价格指数就开始了一轮快速上升。

明年的物价通胀会不会如期而至呢？要看这两个触发点。

三年一次猪周期恐怕难以避免。最近猪肉价格已经从2008年第一季度的最高点大幅跌到盈亏平衡线（即猪粮价格比=6誜1）以下。由于盈利前景暗淡，据说养殖户已经开始屠宰母猪，生猪的去存栏将延续到2009年四季度方能完成这一轮供应调整，而这又很可能在2010年导致猪肉价格的大幅上涨。

弱美元恐怕也难以避免。我依然没有想出，10月份美国发债高峰快到了，美联储会用何种更好的方式处置其天量的债务问题，除了继续购买。

一直以来，外部世界的经济增长越来越依赖于美国人以逆差方式供给的美元，美国经常项目赤字不断增加，美国国债的收益率曲线却在下行，这是一个完美的循环。

不过，现在美国国债市场的循环不在了，被美国的信贷和房地产泡沫爆发改变了。

美国家庭的储蓄率迅速上升至6.9％，未来不久就会升至10％，意味着这不仅仅是一次经济衰退那么简单，它更是一次对于美国民众过去的投资、消费乃至生活理念产生深刻冲击和改变的事件。

其结果是，2009年美国的经常项目赤字有可能要低于4000亿美元，为顶峰时期的一半。中国2008年顺差高达4400亿美元，按现在这个贸易情况看，今年能实现2000亿就算不错了。外国中央银行用于购买美国国债的钱骤降，但是，供给还在不断增加。

最新的美国联邦预算办公室（CBO）的数字显示，今年美国新债的发行规模在2.56亿美金，是正常年份的4倍还要多。

接下来会发生什么？对于美国债务的恐惧，会把美国公债的利率推向高峰。

“ 猫捉老鼠”的游戏N次之后，市场中的理性预期最终会显灵，增加的货币将全部、直接、更快地表现在价格上。美元、美债的抛售狂潮或至，美元的汇价取决于其他储备货币印钞的情况，但全世界对于信用货币的信任若集体崩溃，将导致大宗商品交易所的ETF和贵金属成为最后避险的天堂。

这也算是对长期货币主义的清算。正是经济预期不好，资金会加速进入虚拟或商品，人人都求自保，或博得货币贬值前的资产增值的机会，这个预期越大吸引人越多，会有自我加强，将经济问题严重性推向更难解决的深渊，正如凯恩斯说的，长期都将死去。

中国怎么办？

从2003年起，中国一直是在弱美元的压力下被动地进行货币的扩张，中央银行为与大量境外流动性流入搏斗而疲于奔命。

2003 年是美国大选年，美国政府开始加强了弱势美元的政策力度（通过大规模减税刺激美国经济的复苏）。美元在2003年与日元和欧元的汇率分别贬值17％和 14％。弱势美元使得美国进口费用增加，结果是美国2003年的贸易赤字达创纪录的4894亿美元。而与此相对应，中国2003年的出口比前一年增长近 40％。中国的外汇储备也增长了40.8％，达到了前所未有的4033亿美元，与2002年相比多出了1900多亿美元。为了兑换这1900多亿美元，中国央行不得不增发超过1.5万亿的人民币基础货币。这使得中国的银行系统被突然注入了大笔可供发放信贷的资金。2003年中国的银行发放的新增贷款达到3 万亿人民币，比2002年多出了1.2万亿。

可以说，从这时起，中国货币投放的大幅增加、银行信贷的急剧扩张以及中国经济的局部过热与美元汇率开始表现出令人惊讶的相关性。

2003年-2008年上半年基本如此，即便央行加了十几次息，准备金率也提到了18％，还有定向票据的发行，最后包括信贷规模的行政控制都上了，货币供给也只能被压制在20％左右。

当下，过去8个月中我们把货币供给主动加到了28.5%，年末基本上会到30％以上，新增信贷是10万亿，10月份以后，我们一旦再遇上新的一轮或是更强力度的弱美元波段，怎么办？

老实讲，我只能说四个字：“无可收拾”。

（作者为中国社会科学院金融研究所中国经济评价中心主任）