主题：美国金融危机是泡沫破灭经济衰退，不会超级通货膨胀崩溃 -- 陈经

未来三年内可能出现的经济震荡

我还记得在1995年，暑假时看新闻，看到纽约道琼斯突破3000点，当时印象很深，因为好像和Intel的奔腾浮点错连在一起播的。总之，我是记住了95年和3000点两个数。之后，好像是99年，哪天看新闻，说美国人弹冠相庆，道琼斯过万了。我就纳了闷了，当年大跃进也不能把GDP在4年里提到原来的3倍多，难道克林顿这个小小的燕雀，竟然比主席的志向还要远大？不可能。所以道琼斯过万就一定是美国人卖的注水肉。但是，即使在2001年，这块肉被我拉登哥狠狠地挤了一下之后，也只不过从12，000多点，跌回倒万点，水还是相当的多。其实，问题就是一个，当前的美国经济，股市、债市、楼市，所有的金融市场都充满了泡沫；而其财政、贸易又是双赤字，居高不下，为什么它的经济还能平稳运行？会不会出问题？为什么出问题？什么时候出？出多大？我们不妨一起想想。

一． 出发点

在整个20世纪，美国就象吃了兴奋剂一样，上窜下跳，不可一视。20世纪初，丫的闷声发大财，也不和欧洲人瞎搅和。当时欧洲的老牌资本主义国家，英国法国，殖民地占了一堆了，奥匈/德国一看，怎么办？打丫的。对此美国基本上是谁都不得罪，只要有钱，谁的生意都作，而对于所有的西方殖民地，大致的态度就是利益均沾。因为欧洲国家内耗，所以此消彼涨，美国作大了。到了二战，丫的更不是个东西了，说什么反法西斯，早干吗去了？等到大家玩的差不多了，丫的来坐庄了。这个就是20世纪上半页的情况。其实倒也无可指责，由于地理位置的原因，美国周边没有什么威胁，它的资源也很丰富，在其他人瞎打的时候，它在攒家底，成为老大是必然的。那么在冷战期间，美国作为西方的领导主要有两个原因。早期，因为大家都要重建，而美国就是有资金和设备，当然要听它的。后来，主要是因为和苏联的冷战了。美国的军力确实最强，作为整个北约成员国的领导也没有问题。那么，冷战结束之后呢？眼见的美国日益债台高铸，丫的居然还是过的挺爽，尤其在整个90年代，创造了高增长，低通涨的奇迹，不仅如此，在舆论方面，它更是登峰造极，政治、经济、军事、科技、教育…好像美国的一切都像太阳一样照耀着我们，给我们带来活下去的勇气。

听起来耳熟吧，对了，马可.波罗就是这么说中国的，而且还只是元朝的中国，其繁华和文明程度比起宋、明来，差的远了。各位客官可能说了，说话的，这不又是‘我们家原来也阔过’那一套么？对，就是，难道不行吗？从秦直到清末，俺们家一直都是阔的，阔了2000多年了，能说么？在整个这个时间段里，可以和欧洲比一比，我们享受和平的时间、受教育的比例、经济的发达、物质的丰富、人民的自由，哪个都比你欧洲强。只是，这是要付出代价的，这个代价就是一个以稳定、统一为目标的思想框架。在这个时间段之前的战国，那是为统一做的技术、经济和思想上的准备，当然，还有人民在这段时间里承受的痛苦。整个中国都认识到了，统一比分裂的长期成本低，而且，在技术手段上，有了‘书同文，车同轨’的可能，在行政组织上，有了组织一国的国力去统一其他六国的能力，为以后组织整个中国的行政提供了可资参考的经验。在这个时间段之后的代价，就是中国近代史了。由于追求稳定和统一，所以体制必然僵化，创新的驱动力就少。结果被人家打上门了。其实没什么了不起的，要知道，欧洲的资本主义革命的成功，离不开由于欧洲大陆分裂而产生的强烈竞争这个事实。有点仿佛战国时候的诸子百家。诸子百家的意义不仅是思想上的，而且其中的很多，通过变法，通过社会实践，对政治制度和经济生活作了相当多的探索，客观上全面提高了中华文明的内涵。总之，欧洲人爽了2、300年，代价是在过去的2、3000年里相互征伐。他们的国土面积和我们差不多，但是，可耕地面积比我们大多了，现在他们好像是3亿多人，其中还有一些当年非洲黑奴的后裔。为什么比我们少那么多？人都在相互征伐的过程中被杀掉了。

说了这么多，就是为了讨论问题的出发点，‘天道有常，不为尧存，不为桀亡’。人类社会中比较一般性的规律，对于大家，都是适用的。

二． 当前最醒目的商品和货币流动中的失衡

现在，在世界范围内，商品和货币的流动性比以往任何时候都强。在正常的情况下，外汇应由一国的进出口状况决定。如果进出口额相抵，则汇率稳定；如果进口明显多于出口，本币会有下跌的趋势；如果出口多于进口，本币会有上涨的趋势，最终的结果，是使进出口额度在汇率的调节下趋同。现在，我们看一下美国的贸易状况，它去年一年的贸易赤字是6、7000亿。与之相对应的是它的国民生产总值，大概是10万亿。那么它去年的赤字是GDP的6～7％。如果加上它以往的赤字，现在已经过了GDP的50％了。国际上的警戒线是60％。过了这个警戒线，就随时可能发生由贸易引起的经济危机。在这样高的赤字下，美元现在还是比较稳定，就说明它实际上有一个相对应于贸易赤字的非贸易出口在支撑。其实大家都明白，那就是它的债市。美国的赤字，最主要的，一个是欧佩克那些产油国，一个是东南亚。那它就向这些国家出售它的国债，由此来平衡其贸易赤字。这个就是现在最主要的商品和货币的失衡项目。

看起来，这个过程好像只有美国赚了，其他人都是冤大头。其实呢？其实不是的。先看看石油输出国，讨论他们的问题其实要注意到三点，一，他们没有独立的安全能力；二，美国是其最大的买家；三，他们首先不是要赚更多的钱，而是要稳定的收入和安全的储备。针对这三点，美国只要在世界各地随便制造一点危机，石油输出国就会把外汇盈余放到美国国债里。在这里，唯一的例外就是伊朗，那现在美国就要打他，就算现在暂时不打，反正舆论造好了，你伊朗有大规模杀伤性武器，对我美国造成威胁，怎么办？现在，2006年年初，美国人有56％回答说，打丫的。已经可以随时动手了。其他石油输出国呢？只要你不瞎闹，就没事的，把钱放我这里有什么关系？最安全了。

再看看东南亚。这些国家，很多小国也是没有独立的国家安全。但是，中国、印度，尤其是中国，是有自己独立的国家安全的。而其中中国又是对美国贸易顺差最大的国家，今年应该是3000亿以上。如果美元完了，我们不是亏大了吗？可是另一方面，中国对东南亚诸国、海湾国家、澳大利亚等原材料、半成品出口国保持了大量的逆差，所以我们总的顺差没有那么多，大概不到2000亿。而且，这只是一个差值，不是进出口总额，总额在一万亿美元的规模。我们现在的GDP一共是1.5到2万亿的规模（国家统计局好像调整过一次，调高了20％，另外，进出口的相当一部分是转口，不计入GDP的），考虑到增量，进出口的比重就更大了。05年，中国GDP增量的70％是进出口贡献的。这还没有完，进出口，尤其是出口额中，相当大的是外商投资，那这么大规模的投资放在中国，就算都是作鞋子之类的劳动密集性，总会需要人来管理组织吧，而且总归会要求高效率的管理吧，这就培养出人才了。实际上，由于以汽车为代表的大规模、高技术制造业也开始大量进来，留在中国国土内的就加入了中国工业的家底了。所有这些还没有包括带来的就业机会和由此而来的逆差国减少的就业机会。

说美国的贸易赤字是中国经济发展的润滑剂，恐怕并不为过。所以，以中国为代表的东南亚国家也不希望美元垮台。那美国就可以一直靠印发美元、国债混日子吗？不，人民不会答应的。实际上，即使我们对美国的信心比较大，别的国家贸易赤字到GDP的60％就撑不住了，美国可以到80％，那它也有撑不住的时候。什么时候会出问题呢？

三． 支撑当前中美贸易的两大因素

美国印钞票，中国搞生产，现在就是这么一会事。必须认识到，在完整的一个物质生产消费环节中，消费能力其实并不比生产作的贡献少。中国就是不能提供足够的内部消费，尽管我们的储蓄率高达40％，而美国05年第四季度的储蓄率已经降到－1％了。

从供需两反面来说，美国提供了消费能力。根据美国自己提供的数据，它在60年代婴儿潮时期出生的一票人，在05～08年，大部分应该在46～48岁。根据它们国家的统计，大部分人在46～48岁间是支出最旺盛的时候。就是现在这两年了。这还是比较有道理的，考虑到这个年龄的人子女开始脱离家庭出去念书，工作生活安定下来，应该会有点积蓄，开始享受生活是正常的。真正说明问题的，是其储蓄率，我记得05年年初时还是1％，现在已经是－1％了，可见其消费增长多么强劲，说是刚性消费，一点都不错。从去年前三季度美国自己的统计数据看，GDP的增长几乎百分之百的来自消费增长。所以，可以预期的是，美国今明两年GDP不会大幅下滑，至少不会低于01～04年的2.1％的均值。同时，它的贸易赤字也会同步增长，全年估计应该不低于8000亿，今明两年的结果，它的总贸易赤字会占到GDP的70％以上。

中国的情况呢？中国提供生产能力。其实，在西方的经济学里，经济生活中生产的地位是低于消费的。然而，现在情况有点不同，中国的生产能力太大了，以当前的对外贸易量看，中国是一万亿美元规模，已经是举足轻重了。而从01年底到07年的投资周期中，中国的投资规模是多少呢？35万亿人民币，就是4万亿美元。什么概念，相当于中国两年的GDP，相当于美国一年GDP的40％。粗略的估算，年产出应该无论如何不低于投入，那么，这个投资周期的产出完全释放出来，就应该有4万亿的年产出。即使去除一些基础建设，就算年产出3万亿，全世界所有的市场，能提供这么多消费增长么？

现在归结一下，美国，现在到处都是泡沫，赤字泛滥，但是，在未来2、3年内，还有一个比较大的刚性消费增长；中国，现在拿着一堆美元，产能已经过剩，马上还会提供排山倒海一般的产出。未来会怎样？

四． 未来2、3年内可能出现的情况

以下基于两个基本假设，一，欧元和日元的利率基本不涨；二，从去年10月开始的美国楼市下跌，比较平稳，而且最低不低于911前的水准。

首先，我们还是要判定一下关于美国刚性消费增长的判断。储蓄率是个好的指标，负值只有两个可能，一是消费以前的存款，二是消费未来的收入。现在我们看到，美国股市温吞水一样在一万点已经很长时间了，而楼市开始走跌，如果06年一季度的报表出来，显示楼市持续走跌，现房交易量和房价都跌，那透支消费的能力是降低了的。如果，其储蓄率没有提高，甚至还在降，就说明刚性消费增长的判断是正确的，在消费既有的储蓄存量。另一个信号就是金价，金价从去年10月上涨，与美国楼市下跌同步，但是现在已经出现了下挫迹象，说明市场对楼市下跌的产生的负面影响的预期并不严重，而跌幅也可以得到控制。

第二，如果第一条判断正确，美国在06、07年以美元计价的名义GDP增幅会比01～04年明显高，和05年相仿，05年估计是3.6%左右，所以06、07年，应该是3％以上。同时贸易赤字月环比持续增长。

第三，如果关于中国产出能力强劲增长的判断正确，中国的制成品出口额会加速。并且，到07年，向西方发达国家的汽车出口开始出现。同时，在06年，至迟07年上半年就会有大规模破产的迹象出现。

第四，美国的贸易赤字马上会突破60％GDP的警戒线，它承受的汇率暴跌的风险越来越大，就必须制造外部不安定因素把海外的美元节余赶回来，所以伊朗问题在06、07年会越来越紧张。但不一定必然动手。

第五，由于有消费支撑，道琼斯在08年以前不会跌破万点；美国楼市会有一定下跌，但是08年前不会跌破911前的水准；楼市中游离出的资金，会部分重新进入股市，加之以GDP为代表的经济指数走高，道指可能会涨，但，由于不会有新的大量资金注入，道琼斯不会涨过13，000。

第六，在今年初的短暂回调之后，石油和重要初级产品相关的价格不会下跌过03年水准，其股价会走高。

第七，台海局势持续向对大陆有利的方向演化，但是，如果美国对伊朗不动手，在08年前不会统一。

（呵呵，到08年了。08年有这样一些事情发生：美国强劲消费到了尾期；中国新增产能基本全面释放；美国贸易、财政赤字开始显著超过国际警戒线。由于持有美元资产的风险开始大于美国在外部制造的不安全，美元资产面临抛售压力。这样，只有两条路，一是等死，美元丧失国际货币霸权；二是提高外部风险，打一家伙，这个倒霉蛋当然就是伊朗。）

第八，08年美国打伊朗，中国统一。

第九，如果美国打伊朗，战争不会短期结束。

第十，截止到08年底，美国没有打伊朗，08年下半年到09年上半年，美元危机一定出现，美元基本丧失货币霸权，国际结算出现多种货币搭配。但是问题不会完全解决，货币、商品的环流由美元－中国货，变成西方货币－中国货，酝酿更大的危机。这个危机可能会以该中形式达到一个平衡：美元大幅下跌，直到当时的汇率能够大幅降低对西方主要国家的逆差，甚至出现顺差，对中国的逆差会一定程度的减少，美国经济不会崩溃，但必然会下滑、停滞。要达到这样的结果，美元对欧元的跌幅一定超过50％，对黄金的跌幅一定超过70％，在此基础上，欧洲的GDP将一举超过美国。日元的情况相仿，如果到时候，日本的GDP超过美国，我不会惊讶。欧元和日元对美元走强，这两种货币开始虚拟化，就是一开始说的，给猪肉注水的过程，世界的经济发动机会变成欧洲和中国。由于大量外汇盈余在美元贬值的过程中自动贬值，中国会出现财政危机和严重的通货膨胀。

第十一，在08年以前，任何时候，当美元汇率下跌超过一定幅度，美国都可能打伊朗。由于美国的制造不安全的需要，战争会持续数年，这就提高了美元崩溃的阀值，但是其危机会愈积愈高。最终的结果完全无法预期。

08年之后的事，不是我们现在所能预期的，但是可以肯定，在那个时间附近进行的国际货币调整不会一次到位，因为中国不能接受。中国需要一个能够给她提供大量消费能力的货币格局。其实，这也不光是中国的意愿，在那35万亿人民币的投资中，外国投资人也是这么想的。