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对冲基金

对冲基金（hedge fund)是基金类中比较特殊的一类。其原意是指广泛利用金融衍生物进行投资保值的一类基金（其他大部分基金则对使用金融衍生物有严格限制）。由于广泛大量地涉及到金融衍生物，金融杠杆也是对冲基金的主要操作手法之一。因此对冲基金也常被称为金融杠杆基金（Leverage fund)。无论是叫对冲基金还是叫金融杠杆基金，其近年来的发展都己大大超出了其原本含义。大部分对冲基金以追求高回报为目标，风险高，保值的功能并不强。由于其操作手法灵活多样，特别是其诱人的高投资回报率，使对冲基金近年来发展迅猛，成为一股实力强大的国际游资。它们以短线为主，大量运用金融衍生工具，专门在国际上寻找各种获利机会。某些对冲基金经理以特定地区或国家的宏观经济形势力目标，寻找机会，一旦这类基金得手，失败的一方（某国政府）将会付出重大代价。甚至对该国经济造成致命打击。这次的亚洲金融风暴就是一个最典型的例子。

对冲基金的种类

目前世界上的对冲基金可大致分为两类：宏观对冲基金（Macro）和套利对冲基金（Arbitrage）。宏观对冲基金是对某些国家或地区的宏观经济形势加以评估，预测其股市，汇率或其他经济指标的走势。在时机成熟时入市以获取暴利。像多年前英国，墨西哥的汇率危机及这次亚洲金融危机都是他们成功的例子。套利对冲基金则是在广泛精确地利用计算机技术和金融工程模型的基础上，在不同的金融市场，对不同的金融工具，以不同的时间寻找利差（Spread)而获利。

下面对各种不同类型对冲基金作一简单描述：

一、事件驱动型 （Event一Driven〕

又称为“公司生命周期（corporate life cycle）”型投资。基金经理在上市公司出现重大事件时寻找投资机会。这些变动包括公司子公司或部门的独立、公司兼并、破产重组、资产重组和股票回购等。根据所用投资工具及投资技巧又可分成下列两种：

1．“问题证券（Distressed Securities）”型。基金经理在某些公司出现重大题材时买入或卖空该公司的证券。根据不同的投资风格，他们可选择银行债券、公司债券、普通股票、优先股票、认股证等。他们也可使用金融杠杆及高风险策略。

2．“风险套利（Risk Arbitrage)”型。一般情况下，当公司出现可能的兼并事件时，被兼并的目标公司股票将会上升，而准备去兼并的公司股票下降。这时买入被兼并公司的股票，同时卖空去兼并的公司的股票，即可达到套利的目的。基金也可利用股票期权达到套利目的而不直接涉及股票。常用的保值工具是“标准普尔卖出期权（S&P put options)”或“卖出期权利差（put options spreads）”。

这类基金的风险较高。一旦兼并行动失败，基金所持有的证券可能被套住而造成巨额损失。

二、市场中和型（Market Neutral）

市场上某些股票的价格变化时，其变化的幅度和时间不同。基金经理利用这种差别去获取利润。并利用同时做多做空来降低市场风险。典型的投资策略是用数量模型挑选出股票组合，然后把一半资金放在做多，一半资金放在做空。比如选出若干个行业中最强的公司和最弱的公司。把一半资金放在最强的公司股票做多，另一半资金放在弱的公司做空，或放在指数期货上做空。

这里面有四种类型：

1．股票做多做空（Long／Short stock)。这主要是为了中和市场风险。虽然理论上讲风险可降到很低，但这会使获利变得很难。因此选择股票是成功的关键。

2．可转换证券套利（Convertible Arbitrage）。这是最保守的风格之一。基金经理在可转换债券上做多，同时在其支撑股票上做空。当这两种证券之间的价差计算有误差时，基金就可获利。

3．股票指数套利（Stock Index Arbitrage）。基金经理分别在一组股票和指数期货上做多及做空。

4．债券套利（Fixed Income Arbitrage）。在债券市场上同时做多做空。这包括对不同债券及投资策略选择。主要是为了减少收益变化所带来的风险。

全球型（Global）：

全球型基金分为3个子类型：

1．国际型（International）。主要关注世界经济变化。在他们感兴趣的市场用“自下而上”的办法去选择股票。对金融衍生物的使用上不如“宏观对冲基金”那样多。

2．新兴市场（Emerging Market）。基金经理投资于国际上正处于迅速发展的金融市场，如亚洲、拉丁美洲和东欧等。由于这类市场大部分不允许卖空，经理必须用其他方法来保值。

3．区域性（Regional）。基金经理只关注某些特别的区域。如亚洲、欧洲或拉美。

三、全球宏观型（Global Macro）：如前所述。

四、买空型（Short Sellers）：

此类基金经理专门寻找股价过高的股票或股票市场，希望在做空后股价会下跌并从中获利。

五、基金中的基金型（Fund Of Funds):

此类基金经理投资于若干个对冲基金里。这样做的主要目的是为了大幅度地降低风险并获得尽可能高的投资收益。这类基金的最低投资限额也会比其他对冲基金的为低。

规模和发展

对冲基金近几年得到迅猛发展。也在全世界受到了极大的关注。根据美国权威的对冲基金研究机构“Managed Account Reports Inc（MAR）”出版的刊物“HEDGE”所做的统计，不包括“基金中的基金”类型，全世界对冲基金的总数大约在3000个左右，管理的资产有1400亿～1500亿美元，共有2000个左右基金管理人。

传统上的对冲基金是以宏观对冲基金为主。但目前其他类型的对冲基金发展很快。其中不乏表现佼佼者。

对冲基金的特点及常用的金融工县

在这次亚洲金融风暴中，对冲基金成了人们谈论最多的话题。其中攻击、夸大和误解充斥了报纸，电视、研究报告及各种会议上的讨论和发言。但这些人并不清楚对冲基金的结构，也不了解对冲基金的运作和风格。

从前面的介绍可以看出，对冲基金是以流行的各种金融衍生物作为主要投资工具。对亚洲国家影响比较大的主要是外汇和股票市场的金融衍生物（在美国还包括了大量的债券市场金融衍生物）。这里有国内熟知的外汇／股票期货。外汇掉期。也有一些不太熟悉的，如股票期权、外汇期权、掉期期权、指数期权、指数期货期权。这些期权又可分为欧洲期权、美国期权和亚洲期权（又称不规则期权）。参与者以市场或某种金融产品的波动性（volatility）为着眼点，利用Black Scholes 期权模型深入分析期权价格变化范围并由此作出投资决定。在外汇交易方面，还大量应用了金融工程方法，对多种不同外汇和不同金融衍生物做一揽子交易。这种一揽子交易最终可确保发起人获得风险极低的利差。

可以总结出对冲基金的下列特点：

1．流动性强。对冲基金大部分是以国际金融市场为其舞台，一但他们锁定了目标，就会形成强大的资金流。由于他们不断变换目标，造成这股国际资金的流动性极强。

2．资金量大。由于对冲基金以投资金融衍生物为主。其金融杠杆作用十分强烈。当市场走势非常明显时，大量的投机投资者会蜂拥而至，使市场承受巨大的压力。

3．充分利用现代化通信技术。他们能及时地获得世界范围内的政治、经济、金融消息和行情，并迅速地做出反应。可以说，及时丰富的信息是他们获胜的基础。

4．使用现代金融分析工具。现代金融市场已变得如此复杂，远非人力所能控制。对冲基金借助高级技能的计算机和网络功能，金融模型及金融工程模型（以Black一Scholes期权模型为基础的分析模型组合）。可随时对各种金融产品进行分析，并迅速采取行动。

5．高薪聘请第一流的专家。借助数学、金融和计算机专家，不断对市场进行研究，开发新的模型和新的金融工具。高素质的专业人员是公司能够取得成功的保证。

6．从历史记录上看，对冲基金在市场下跌时的表现比市场上升时要好。因为大部分人对市场下跌准备不足，对多种复杂的保值工具也了解不够。而对冲基金可突破大多数区域性投资者在感觉和视野方面的局限性，靠数字、计算机和模型等纯理性工具进行判断并作投资决策。

对冲基金借助这些优势，在大多数情况下能准确迅速地作出决策，并根据市场反应采取行动。

随着全球一体化的趋势不断加强，对冲基金资金量的不断扩大以及一些国家经济结构上存在的一些致命弱点，对冲基金一旦得手后，其影响就不再仅仅涉及独立的公司和个人，而是整个国家的经济。这并非是对冲基金经理们所能预料得到的，其意义也就远远超过了金融行业甚至经济界而带有了某种政治色彩。这不能不说是一种遗憾。但若把一些国家的经济危机简单地归结于对冲基金甚至国际阴谋，实在缺乏有力的证据。

尽管如此，有一点是几乎所有人都赞同的，对冲基金的这种跨国界大资金量的交易行动直接触发了一些国家的经济危机。

对冲基金并非上帝

人们往往过分关注对冲基金的成功一面，而忽略了其失败的一面。由于其高风险的特性，对冲基金的败笔也处处可见。他们所面临的风险主要来自下面几个方面：

第一，对冲基金经理所面对的市场千变万化，与本国情况有很大不同。对形势的估计也是众说纷坛。基金经理如果不能准确地把握未来的走势，与市场背道而驰，即使是精心设计的保值策略也无法保证不失误。尽管他们成功的几率高于失败的几率，但失手也是他们的家常便饭。

第二，对于那些运气较好，能够预测出未来走向的基金经理，也并不能高枕无忧。金融市场的随机性和突发性都可能在瞬间改变市场的行情。由于对冲基金所涉及的有些产品是一个国家的经济命脉，各种非经济因素（政治的、个人的、文化的等）都会对市场产生巨大的和意想不到的影响。而这肯定是对冲基金经理所无法预料和无法控制的。

第三，在这次亚洲金融危机中对冲基金经理所无法预料的另一种风险是全球性的连锁反应。由于全球经济一体化的规模已如此之大，现代化的信息技术如此发达，某一地区发生的重大事件将会对世界的其他部分产生巨大冲击。这次香港股市暴跌引发的美国及欧洲股市的大幅下跌使许多经济学家和对冲基金经理措手不及。准也无法料到，以美国和欧洲那时的经济状态，其股市会受到亚洲市场这么大的打击。这也就难怪许多对冲基金在亚洲得手却在欧美市场上损失惨重。

由此我们可以看出，这个市场机会多，但风险也大。没有人能稳操胜券，也没有人必定是输家。