主题：“价值投资”与古董“投资” -- 德斯蒙

前面解释了正统的股权价值理论，但实际上，大部分的股票市价并不是完全按照这个理论得出的。因为还有预期，为了预期将来的能到更多的分红，所以可以放弃现在的股息。这也很好理解，毕竟更多的收益就需要更多的投资，比如小孩子就是要吃得更多，而几乎不用做事情。这样，用现金流的贴现值就不好衡量当前的股价了。为此，人们又提出了市盈率和市净率来评判股票价值。当然，无论是市盈率和市净率，还是投资未来也好，股票的价值都在于现金流入，哪怕是未来的现金流入，否则就还是古董“投资”。

这样，评价股票的价值，除了当前派息的数量之外，市盈率和市净率也可以作为参考依据。然而，什么标准才能作为参照呢？鉴于中国股市的波动性和不规范性，我想美国股市的数据大概可以作为一个参照物，至少这个也是陈经认可的标准。具体到中信证券而言，东海证券的报告提供了五大投行03年-07年的数据，我们可以用这个作为参考。首先看派息与股价之比，五大行五年的平均值分别为0.01764，0.01404，0.00762，0.0324，0.03775，再平均后为0.022。按此比例，中信当前的股价应该在11.36元；单独按各个比例计算，最高32.81元，最低6.62元。请注意，这个派息比例已经考虑到留存足够利润作为再投资的基础。再看市盈率，五大行2006年（2006年没受到次贷的影响，年景也比较好）的市盈率分别为13.6，16.3，10.1，9.9，10.8，平均值为12.14。按此比例，中信当前的股价应该为17.48元，最高23.47元，最低14.26元。最后看市净率，五大行2006年的市净率分别为2.52，2.34，2.55，1.63，2.34，平均2.28。按此比例，中信当前的股价应该为17.88元，最高19.99元，最低12.78元。通过上述分析，中信的合理股价应该在11.36元到17.88元之间，最高不超过32.81元。这个数字和东海的分析报告比较接近（19.5-24.0元），也和陈经自己的估值相差不远（20元）。但请注意的是，上述参考的五大投行的数据，是从2002-2007年的记录，尤其是市净率和市盈率，采用的是2006年的数字。这个阶段，是全球金融市场极度繁荣、泡沫横生的阶段，也就是大牛市时期。

由此可见，按照各种方法来和国际投行的股价来比较，中信的股价基本上都应该在20元上下浮动，这点我想陈经自己也是承认的。现在的问题在于，如何能预料中信在未来五年内能够达到75-125元的高位呢？从20到75甚至125，国际巨头们的股价也没有在最近5年的大牛市中增加如此之多，凭什么中信能做到呢？尤其对于券商这个高风险行业，巨亏得风险其实并不小。次贷危机之前，各家投行的报表都很好看，但转眼间就是几十上百亿的计提，股价也接近腰斩。这一点在中信自己身上也有反映，去年占到净利润近一半的50亿南创收益，几个月过后就浮亏32亿，难道不是爬得高摔得重的典范么？假定从现在开始5年内能有下一个大牛市，那么如何预料到在此之间中信不会犯大错误呢？

总之，投机就是投机，虽然也一样能赚钱，但不能说成是投资。但死捂一只高风险的券商股，其风险实在是很难控制，还要想达到百分之几百的利润，更是几率不大。从我个人的角度来看，投机并非不能做，但要控制风险。例如在低点时买进指数基金，同时购买多只基金来规避清盘的风险，只要中国经济不崩溃，在股指重回高点时抛出，一样可以获利丰厚。这虽然也是投机的一种，但风险相对会小很多。简而言之，首先要认清自己的行为本质，而后尽最大努力规避风险，无论投机还是投资这都是基本准则。

PS:不适应这里的氛围，本不想多写，不过既然已经留了尾巴，那就总要续完。以上。