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主题:【原创】前进中的现金牛 -- 大众河蟹

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家园 【原创】前进中的现金牛

资本市场就是如此奥妙,每过一段时间总会冒出一两个superstar,即使是在这全球资本主义万分危急的时刻。一个现代灰姑娘---中国铁建,它会变成美丽的公主吗?

中国铁建大概是老毛留给我们少数几个没有cash out的遗产了,伟大的中国铁道工程兵部队。其business model非常简单,接活干,而且是100年前伟大的美利坚合众国垦荒时期都没人干的活---修铁路(当年是招了无数华工才修通了贯穿美洲大陆东西的大动脉)。现在全世界到处都是爷,铁建来之能战的建筑大军显得尤其金贵。建筑是个典型的“轻资产”行业。建筑公司除了需要置备一些施工设备、自有办公房等固定资产外,仅需要少许流动资金用于原材料采购、预付款保函和履约保函的保证金,以及部分项目垫资等,即可开展正常经营。这也就是国人最爱的“空手套白狼”,但另一方面铁建又并非空手,有着骄人的履历,但看青藏铁路的难度,世界上什么工程拿不下来?竞争对手方面,看看京沪高铁的中标,铁建1/3,中铁1/3,中交建和中国水利水电加起来1/3,竞争对手全在这里了,铁建是国内名副其实的垄断分子,国际上,提起坦赞铁路,铁建更是名声在外。

铁建看似负债高达77%,但其中90%都是流动负债,也就是我们常说的流动资金。1000亿的市值,一年要做2500亿的生意,流动资金的要求当然高了。但令人称奇的就在,铁建可以做到财务费用几乎忽略不计,这要归功于其市场垄断地位,1/3是下家的订金,1/3是原料供应商的垫款,1/3是自备金(AH上市刚筹了350亿)。另外铁建是纯粹的服务业,不需要其它实业庞大的资本支出(例如采矿业的勘探成本)。这些决定了铁建的盈利几乎全是free cash flow。

我们来看看铁建的盈利情况,预计2008年收入2000亿,2009年2500亿,2010年2800亿。现在backlog近4000亿,也就是接近2年的工程量,其中1/3是国外工程。毛利10%,而且稳步增长,我估计规模效应会产生巨大影响,毛利近期提高到11%-12%是可以想象的。也就是每年近300亿的毛利。管理销售费用4%的收入,每年100亿左右,还剩200亿全是cash flow。即使全部交掉税, 21%的税率,还有150亿。铁建市值只有1000亿呀(其中包含了350亿上市的cash)。

我不知道铁建未来两年如何花掉手中的cash。已经有明确迹象要投入矿产和房地产,大家只要看看各个城市的火车站在什么地方,就可知道其潜力远非万科之类民营房地产企业可比,这些我们可以再讨论,无论如何称铁建现金牛应该是不错的,在世界如此不确定性的今天,铁建为我们提供了难得的一个避风港。

另外铁建垄断了国内铁路货运,铁道设备安装维护。

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