主题：【半原创】务虚巴菲特---读信随想 -- 无所不在

读信随想，重出江湖；价值投资，唯我独尊。Yeah！

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随想就是胡思乱想，难免挂一漏万。所以要反刍，以便充分吸收。当然，以前写到的就不重复了。

次贷一周年之际，财经杂志报刊都用大篇幅对过去一年的种种进行了详实的深度分析。吃财经资讯这碗饭真不容易，过去什么事情都得说的头头是道，说不清楚的也得说圆了，还要预测未来，历史学家+预言家，一份工资两份差事。

这是什么？马后炮！而且是比较新鲜的马后炮。如果让象牙塔里的经济学家来研究，一篇论文从开始搜集资料到最终接受，单位是按照年来计算的。（社会科学发文章不比自然科学那么短平快，过来人都知道的）有什么用处？史料参考价值。下次打死华尔街也不做这种事了，已经没有技术含量了，一定要有更新的戏法，更高深的模型，更完美的预期，不能让SEC和FED嗅出味道来。请牢记以下“名言”：“what can be sold will be sold.”，“quality control is never prized.”

马后炮对投资者来说一点用处都没有。一年前这些媒体在说什么呢？我清楚地记得（也许你也记得）那时候他们正用整版的篇幅分析为什么那么多投资银行和放贷机构能够实现20%+的盈利增幅，日子过得那叫一个美。我记得Credit Suisse两位数的盈利增长竟然导致股东不满，因为死对头UBS的增幅更高。

那么我们看看一年前的巴菲特在06年给股东的信（07年三月发布）中说了些什么？

巴菲特的BH拥有公用事业公司 MidAmerican Energy Holdings 86.6%的股权，而这家公用事业公司又鬼使神差地全资拥有全美第二大房地产中介机构 HomeServices of Amercia，其下共有20个不同名称的子公司，总共2万多家中介所遍布全美。06年销售量下跌9%，利润下降50%。他在06年对其业务的评论是

“the slowdown in residential real estate activity stems in part from the weakened lending practices of recent years ... consequently there is a huge overhang of offering in several of HomeServices's markets.”当中省略的是他对滥发房贷的种种讽刺。

另外，BH同时拥有房屋生产行业的大佬 Clayton Homes：“Clayton Homes remains an anomaly in the manufactured-housing industry, which last year recorded its lowest unit sales since 1962. Indeed, the industry's volume last year was only about one-third that of 1999. Outside of Clayton, I doubt if the industry, overall, made any money in 2006.”

当你在07年3月第一时间读到这些内容的时候，你能说它是马后炮吗？这是不折不扣的马前炮，足足提前了至少4个月。

我之所以把06-07的信放在一起，就是因为这个马前和马后的问题。首先我要承认，当时看到这些评论完全没感觉，因为我在整个行业链中没有任何投资，至今也没有。虽然当时投行和房贷机构的利润飙升，但是我看不懂它们的报表，他们的利润、规模等并没有BH的大，但是报表却写得比BH的要复杂，光是页数就多了不少，（BH的年报一般80页左右，包括给股东信的20多页）而且不可预测的东西实在太多，从资产到负债，有多少是实实在在的，又有多少是未知的，天知道。现在的价格当然很便宜了，但是不知道的还是不知道，就像巴菲特说的那样：“the ONLY thing we （巴菲特和他的搭档Charles Munger）understand is we do NOT understand how much risk these companies have taken.”你要是知道请一定跟我说一声，你可以低价买完了再告诉我噢！而且，他评论时的用词很平缓，不像时下的媒体，喜欢用那些夸张的词汇：“sensational”，“painful”来代替“good”和“bad”，这一点像他的老师Benjamin Graham。所以看得时候如果不是很留意的话很容易一晃而过。

“专家”的评论永远是滞后的，他们要等至少2、3个季度的好成绩出来以后才会用他们的那些个模型去套。最直接最迅速的就是实践，实地亲自去了解情况，第一手的资料是最准确的。把这一点发扬到极限的就是人称“华尔街的印第安纳琼斯”的Jim Rogers。他三次驾车环游世界（前两次是摩托，第三次开车），每次为期数年。分别在88年94年和99年三次驾车横穿中国，实地亲身了解中国的发展，并和全世界其他投资热点比较，最终决定举家迁至新加坡，希望自己的孩子能够在一个华语社会长大（他不去大陆和香港定居是因为污染）。如果你想知道哪些公司值得投资，细心观察一下日常生活，不管是巴菲特还是彼特林奇都谈到过这一点，以前提过，不罗嗦了。

现在大家不论国内国外都谈房色变，巴菲特怎么说的来着：“... We will continue, however, to acquire quality brokerage operations when they are available at sensible prices” “we continue to look for tuck-in acquisitions to be run by ... (Clayton Homes)”。又有谁比他更能理解他老师Benjamin Graham在经典名著《security analysis》卷首引用的那句贺拉斯的话：“现在已然衰朽者，将来可能重放异彩；现在备受青睐者，将来却可能日渐衰朽。”呢？

至于那些说巴菲特是靠小道消息投资赚钱的人，建议先去买一瓶带抗生素的眼药水，然后问自己一个问题：“如果他的公司包含零售、制造、保险、公用事业和服务业，那么他还要需要小道消息干什么？到网上散播吗？”

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其他的：

07年：

1。 什么是出色的、较好的和非常差的投资对象。

简言之，出色的是不需要追加大量投资的，却能持续不断产生并增加利润的公司，他用了旗下See's Candy 为例。我认为这类企业一般都属于传统的轻工业或者服务业，不是重工业或者高新企业。因为前者固定资产的投资比重较大，也就是说资本循环过程太长（马克思经济学的用语哦），所以需要不时追加投资（维柴有点这个味道），而后者的命运实在是坎坷，即需要不断更新设备以应对技术升级又不得不面对竞争不断降价，你看看电子产品就知道了。台湾那么多电子代工的公司，利润真的是很薄很薄啊，至于日本的公司就不提了，利润不如美国长期国债，一头撞死算了。

2。Fanciful figures --- how public companies juice earnings

上市公司计算pension expense的时候偏向于虚报收入，S&P500中的363家都有自己的pension plan, 平均“假设”回报率高达8%，鉴于他们持有债券的平均比例为28%，且对应回报利润不会超过每年5%，那么剩下的72%的股票投资年复合平均回报率需要达到9.2%，对比道琼斯指数过去一个世纪的年复合增长不过5.3%，就算是每年的利息全部用于追加投资也顶多是7点几，这每年2%的差距怎么弥补？更何况经济学的常识是基数越大增长幅度越小。考虑到美国现在庞大的经济基础，凭什么未来的增速会比过去更快？不要小看这2%，从你工作到退休，至少有30年的时间，这绝对不是一笔小数目。对CEO来说就算30年后达不到也不要紧，一般的CEO至少有4、50岁了，30年后都上天堂了（我要是圣彼得就不让他们进去），谁还关心这个，只要利润数字达到合同里面的奖励条款就行了。顺便说一声，consulting和auditing从来不曾提出异议，因为这一行里只有两种客户是不能得罪的：actual and potential，这是巴菲特听一位咨询人士说的。“Whose bread I eat, whose song I sing.”

3。有效市场理论EMT

You can occasionally find markets that are ridiculously inefficient - or at least you can find them anywhere except at the finance departments at some leading business schools.

理论就是理论，只能理论上正确。

06年

1。保险业务。太具体了，感兴趣的清自己去看。

2。报纸。一句话，如果广播、电视和互联网先于报纸行业出现，那么就压根不会有报纸了。

3。美国最知名的大公司。

BH现投资于可口可乐、运通、百威、沃尔玛等大公司。公司各方面都很优秀，但是巴菲特的判断是这么大的盘子，未来长期的利润年均增长如果能保持6-8%就很好了。但是请放心，所有的CEO都会许诺两位数的增长的，所以未来某年你看到许诺实现的时候，千万别得意，因为日后会吐出来一点的，或者是以前吐得太多，所以又吃回去了一点（太恶心了）。回头看中国现在的那些巨型航母，美国同行的水准也许可以作为长期的参考。

4。投资股票基金

为什么股票基金作为一个整体从长期来看跑不赢大盘？一句话，这也是一个行业，金字塔结构决定了有winner有loser，而且少量的winner下面是巨量loser的尸体。如果你不能一眼看出彼得林奇或者Walter Schloss 这样的基金经理，那么不买ETF是你的错。