主题：【原创】中信证券业绩跟踪2008/3/7 -- 老拙

一、经纪业务(亿元)

日期 股债基成交 权证成交 小计 日均 佣金收入

07年4季度 91237 12717 103954 1732 23.28

08年1月份 48767 4621 53388 2321 11.96

08年2月份 20029 4791 24820 1655 5.56

08年3月(1) 9026 1316 10342 2068 2.32

合计 77822 10782 88550 2059 19.84

到1季度末还有16个交易日，如果按目前的日均1800亿成交量估算，还可成交28800亿元，佣金收入约6.45亿元，则1季度佣金收入26.3亿元，略高于08年4季度的佣金收入。

据国泰君安梁静最近发布的研究报告，1月份中信证券经纪业务市场份额上升到8.13%，还有研究报告称，按股债基权全面统计的市场份额上升到8.53%，比去年有较大幅度提升。但我预测时仍采用07年3季度的市场占有率数据，因此实际收入应高于我的预测数据。

二、承销业务

名称 发行股数（万股） 发行价（元） 募集资金（亿元） 承销收入(万元)

1、IPO

中国铁建股份 245000 9.08 222.46 42000

2、再融资

中国卫星配股 6822 18.19 12.40 1500

3、债券

中国诚通公司债 5.00 500

华能国际公司债 60.00 6000

浦发银行次级债 60.00 3000

通元车贷证券化 19.93 2000

中石化可分离债 100.00 5000

兴泸投资公司债 7.00 70

国家电网企业债 200.00 4000

小计 451.93 20570

合计 686.79 64070

中国铁建承销收入不含H股发行的收入(中信担任保荐人)。五矿发展配股已完成，承销金额44亿元，但上市公告书未发布，按2%预计承销收入8000万元。1季度承销收入预计为7.2亿元。

三、自营业务

名称 发行价（元） 网下认购（万股） 网上中签（万股） 网上中签收益（万元）

华星华工 6.38 260.00 8000

华锐铸钢 10.78 5.74 107.95 2400

国统股份 7.69 2.22 42.88 900

合肥城建 15.60 2.82 30.25 430

达意隆 4.24 3.11 383.25 5500

飞马国际 7.79 3.47 180.70 3200

中煤能源 16.83 702.55 1161.20 7300

南洋股份 15.12 4.34 17.70 220

宏达建材 10.49 10.25 858.10 8750

诺普信 9.95 6.60 127.30 3000

拓日新能 10.79 3.74 78.25 3100

天宝股份 17.07 1.84 90.85 2700

东华能源 5.69 8.81 592.66 5200

合计 50700

到1季度末还有3个交易周，预计新股认购还会有1.5亿左右的收入,估算1季度新股收益6.5亿元。

未进入前10大股东的新股，中信建投和中信金通网上认购的新股，以及07年4季度网下认购的新股逐步解冻，均未统计在内，因此中信证券的新股收益肯定高于我们的统计。

四、权证收益

南航认沽权证07年收盘价0.608元，本周收盘价0.546元，29.5亿份南航认沽权证截止本周的公允价值收益为1.83亿元。

目前南航权证逐步盘跌，若本季度末收盘0.5元,则交易性负债公允价值收益约为3亿。

除以上日常跟踪项目外，预测以下项目收入为：

资产管理：8.5亿元（含华夏基金管理费）

利息收入：2.5亿元

则1季度营业收入约为54亿元，按40%（1季度通常提留去年奖金）利润率计算的净利润为21.6亿元，每股盈利0.65元。说明：以上是偏保守的预测。

同比，环比情况列示如下：

同比情况（亿元）

项目 2008年1季度预测 2007年1季度 同比增长

营业收入 54.00 33.40 62%

佣金收入 26.30 20.67 27%

承销收入 7.20 2.26 218%

投资收益 7.10 7.10 0%

公允价值 3.00 0.55 445%

净利润 21.60 12.54 72%

每股盈利 0.65 0.42 55%

环比情况（亿元）

项目 2008年1季度预测 2007年4季度预测 同比增长

营业收入 54.00 84.28 -36%

佣金收入 26.30 23.28 13%

承销收入 7.20 9.50 -24%

新股收益 6.50 11.50 -41%

公允价值 3.00 28.00 -89%

净利润 21.60 38.77 -44%

每股盈利 0.65 1.18 -45%

也就是说，2008年1季度业绩同比增长50%以上基本已成定局。但是，如果1季度没有华夏基金股权转让收益，环比07年4季度业绩将有较大下滑。分析原因，主要是07年4季度权证公允价值收益过大，1季度通常新股发行较少。其中，1季度新股发行较少造成的承销、打新收益环比下降，主要是季节原因。

最后，以上1季度业绩偏保守，表现在未考虑以下因素：

第一，代理证券买卖市场占有率，1月份已提高到8.53%，而我仍按07年3季度的7.5%预测，可能少算10%，约为2.6亿元。

第二，一些新股中信证券未进入前10大股东，因此没有计入新股收益；另外07年4季度网下申购的新股本季度解禁未计入。统计中发现，网下申购时，中信总是以中信证券和中信金通/万通同时进行申购，因此网下获得双份中签。这部分少算的收益至少1亿。

第三，南航权证到月底也可能下跌到0.4元，由此增加收益可达3亿。另外，中信证券3月3日宣布注销2亿份。看南航权证的走势，很可能中信证券是在1月份南航权证下跌到0.4元以下时买回准备注销,后南航权证飚升,中信则在高位再次卖出,然后又在2月29日下跌到0.6元附近时买回注销。这个纯属猜测，就不列入了。

以上3项少算部分如果加上，则1季度收入预测为60亿，同比增长80%；净利润预测为24亿，同比增长91%；每股盈利预测为0.72元，同比增长71%。环比依然下降，其中包括一定程度的季节因素。

第四，也是最为重要的，就是华夏（已合并中信）基金股权转让收益，如果在1季度实现，则环比不会下降。如果在2季度实现，则2季度同比、环比均将出现较大增长。如果不转让，就只有一个可能：基金公司IPO试点，则是最佳的长远利益。我认为，以华夏基金合并中信基金为起点，2-3年内国内将出现基金公司购并风潮。我们知道，基金公司股权的价值与其管理的资产成正比，中信基金并入华夏基金，其股权价值提高了5倍（中信人士语），从而给了市场一个提示。

以上供大家参考。