主题：关于证券业和保险业的估值，求教于各位 -- 贪玩的风筝

关于保险公司的估值， 我可以啰嗦两句。

1，保费收入

这个指标除了可以估计一下大概的市场份额和现金流外，很难说有很大的作用。 如果比较一下，平安，国寿在A股和H股的定期报告，差异最大的指标就是保费收入。主要根源就在于银行保险产品收入的界定上。 有兴趣的话，可以google一下，当年中央财大郝演苏教授的有关观点。

2，保险公司的盈利能力

研究保险公司的盈利能力主要关注两个指标：承保利润 和投资收益。很多保险公司的承保利润实际上都是负值，能够持平已经是比较高的管理水平了。影响承保利润的因素相当多，比如最大的影响因素-销售佣金。这个计算就比较复杂，各个公司的佣金政策（有个比较好听的名字-基本法）变动相对频繁，所以只能从总量上予以计算。所以可以理解为，投资收益的水平将决定保险公司一定时期内的盈利水平的高低。 打个比方，保险公司（高负债企业）就是借鸡生蛋的买卖，蛋下的越多当让越好，鸡总是要还的。

会计准则对保险公司的影响也非常的大。主要在销售佣金的处理上和短期投资跌价准备。实行了新会计准则后向国际准则靠拢了一些。可以预见的是，保险公司的盈利波动的幅度会加大。

关于平安的估值水平高于中信，有一个指标大家可以关注一下：就是平安的续期保费收入。这种低成本资金来源（当然平安也吃过高预定利率的亏，相见照顾说明书）可是券商没法比的。一个字，财大气粗。

3，保险公司的估值指标

市盈率可以进行参照，因为本来就是一个通用的指标。除此之外，可以参照内涵价值（Embeded Value）。 这是一个相对来说比较复杂的的折现模型，将未来年度股东应占的利益按照风险折现率（如12.5%=GDP增长率+风险溢价）贴现到目前得到的公司价值。 这个指标可以说是一个比较理想，但是又太理想化的指标，因为这个模型的假设非常多，例如新业务增长率、赔付率等等。比较关键的就是未来的投资收益率。有兴趣的可以在平安、国寿的年报中找到相应的章节。这个报告是每家保险公司必做的，只是披露的程度不同。

4，保险公司更为关注的是资产与负债的平衡（ALM），简言之，长期的现金流匹配，资产负债匹配。只不过现在能搞这些东西的国内公司还是少数。还是传统的路子：尽量做大资产，做大现金流。

个人的一点想法：保险公司的分析看过一些，感觉深的东西，除了保险公司自己的总精算师，谁也弄不明白，比如产品利润率（这可是核心机密，呵呵），保单平均负债成本，业务品质等等；大行有自己的模型，可总给人隔了一层的感觉。

如果大家有兴趣可以继续讨论这个问题。