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主题:谈谈Covered Call -- moses

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家园 谈谈Covered Call

对speculator来说Covered Call从本质上应当看成一种option操作的策略,而不是股票的操作策略。Hedger则相反。所以,让我们从option的基本感念谈起。

option(期权)有两种,call和put,而每种期权都有两个方面,long side和short side(买方和卖方)。option有四要素,有点像记叙文四要素,时间,地点,人物,事件。比如一个简单的苹果的call option,它的全称是AAPL DEC 2007 180 call,APPL是人物,也就是underlying asset,DEC 2007 是这个option的Expiration,180 strike price,call是只这个期权的种类。 Call就是是我们常说的看涨期权,买call要说明买哪一个,比如,long a AAPL Dec call with strike at 180,就是说买一个在在12月份过期的Strike price在$180的call,买了这个call就意味这你拥有了在这个期权过期之前,在180这个strike price上买100手苹果股的权利,这个执行的过程就是excise option。相反,如果short这个call的话,你就有义务,当这个call被excise的时候,以这个strike price卖给对方100手股票。注意,买卖双方在这里是不平等,这其实就是option的价格的起源(这里不讨论black schole模型)。比如,还是那个苹果,今天苹果的股价是182.6但是上面那个AAPL DEC 2007 180 call的价格是9.7。如果你买一个contract的option,然后马上执行的话,你相当于花180+9.7=189.7买只值182.6的股票,当然就亏损了。

但是我们可以做相反的操作,买100手股票,然后卖一个合约的call option,这就是covered call。这里,你花了182.6买了苹果的股票,然后买那个call又得到了9.7,所以你今天实际支出了172.9。假设,直到期权到期日没有人执行这个期权,你也没有close你的position,你的盈亏状况就要取决于这个到期日前一天的股票收盘价格(到期日每个月的第三个星期六)。如果股票价格高于180,这个option会被执行,你会得到在180卖出股票所得的收益,减去当时支出的172.9你的净收益为7.1,这就是最大的可能收益。如果不到180,option不会被执行,(谁执行谁是傻子,谁就是以180买价值不到180的股票),股票价格每下跌$1,你的收益相应下跌$1,从172,9开始亏损,直到股票下跌为0,你的损失为当初支付的172.9。从这里可以看出来,理论上covered call是有限的盈利,无限的亏损。但是实际上一般股票不可能无限下跌,你也不可能吧这个bull strategy用在你认为无限下跌的股票。相对于只操作股票,买出一个call在两个方面改变你将来的盈亏状况,一。限制了最大收益,二降低了亏损点,如把stock only的亏损点从182.6降到了172.9,一定程度上降低了风险。换句话说,我们以降低最大收益为代价,降低了一部分下跌可能带来的风险。

下面是covered call的一些用法,仅供参考。还是用AAPL为例

1.你判断苹果作为一个有前途的公司,短期内还会迅速突破,你当然要买它的股票了。但是你不能确定什么时候,也不能确定到底会上升多少。于是你可以卖一个Out of money call,就是strike price远高于stock price的call,如200 call,这样你就降低了一定的成本还保证了一定的升值空间

2.如果你认为它遇到阻力,会在一段时间内横盘或者小跌,in the money covered call是个好选择,它可以带来比较大的premium

3.如果苹果最近一直在跌,你希望它短期回升,但是你还是不确定肯定到底,但也不远了,那么如果call premium合适的时候,不妨做in the money covered call,就是strike小于stock price的call。买股票,卖in the money call。这样你给自己留下一定的下跌的余地。

4.如过你人为它完了,还会下跌好久,还是算了吧。Cover call是属于bull strategy,你应该找bear strategy,如covered put。

记着在前边我曾经说过,这个covered call是option strategy,就是因为我通常选择这个strategy的时候,70%的判断还是根据option的状况。一个重要方面就是option的time value是否足够大来抵消可能带来的风险,并有一定的利润。对于每个option来说,它的价格可以分成两个部分,intrinsic value和time value,还是拿那个苹果的call做例子,intrinsic value就是这个call的内在价值,就是如果你执行这个call能给你带来的价值,如上例你执行那个call,以180的价格买AAPL的股票,然后马上在市场上卖出带来的盈利,这里是2.9。而option剩下的价值就是time value,就是你的保险金额。当然是time value大一些比较好了,但是time value越大可能意味着股票的volatility越大,风险越大,所以这里也要平衡。有的股票,如银行股除了今年的,一般当前月的option的time value也就几毛钱,扣除了手续费,还有银行利息多呢,也就不值得做了。

还有我一般卖当月的call,因为越接近到期日,它的time value的衰减越快,这样time value的衰减在一定程度上弥补判断失误可能带来的损失。Hedger更喜欢远一点的option。

两个例子,这其实是我的个人风格,喜欢找翻转。不是应有的态度,仅做参考

WCG

CFC

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