主题：谈谈Covered Call -- moses

对speculator来说Covered Call从本质上应当看成一种option操作的策略，而不是股票的操作策略。Hedger则相反。所以，让我们从option的基本感念谈起。

option（期权）有两种，call和put，而每种期权都有两个方面，long side和short side（买方和卖方）。option有四要素，有点像记叙文四要素，时间，地点，人物，事件。比如一个简单的苹果的call option，它的全称是AAPL DEC 2007 180 call，APPL是人物，也就是underlying asset，DEC 2007 是这个option的Expiration，180 strike price，call是只这个期权的种类。 Call就是是我们常说的看涨期权，买call要说明买哪一个，比如，long a AAPL Dec call with strike at 180，就是说买一个在在12月份过期的Strike price在$180的call，买了这个call就意味这你拥有了在这个期权过期之前，在180这个strike price上买100手苹果股的权利，这个执行的过程就是excise option。相反，如果short这个call的话，你就有义务，当这个call被excise的时候，以这个strike price卖给对方100手股票。注意，买卖双方在这里是不平等，这其实就是option的价格的起源（这里不讨论black schole模型）。比如，还是那个苹果，今天苹果的股价是182.6但是上面那个AAPL DEC 2007 180 call的价格是9.7。如果你买一个contract的option，然后马上执行的话，你相当于花180+9.7=189.7买只值182.6的股票，当然就亏损了。

但是我们可以做相反的操作，买100手股票，然后卖一个合约的call option，这就是covered call。这里，你花了182.6买了苹果的股票，然后买那个call又得到了9.7，所以你今天实际支出了172.9。假设，直到期权到期日没有人执行这个期权，你也没有close你的position，你的盈亏状况就要取决于这个到期日前一天的股票收盘价格（到期日每个月的第三个星期六）。如果股票价格高于180，这个option会被执行，你会得到在180卖出股票所得的收益，减去当时支出的172.9你的净收益为7.1，这就是最大的可能收益。如果不到180，option不会被执行，（谁执行谁是傻子，谁就是以180买价值不到180的股票），股票价格每下跌$1，你的收益相应下跌$1，从172,9开始亏损，直到股票下跌为0，你的损失为当初支付的172.9。从这里可以看出来，理论上covered call是有限的盈利，无限的亏损。但是实际上一般股票不可能无限下跌，你也不可能吧这个bull strategy用在你认为无限下跌的股票。相对于只操作股票，买出一个call在两个方面改变你将来的盈亏状况，一。限制了最大收益，二降低了亏损点，如把stock only的亏损点从182.6降到了172.9，一定程度上降低了风险。换句话说，我们以降低最大收益为代价，降低了一部分下跌可能带来的风险。

下面是covered call的一些用法，仅供参考。还是用AAPL为例

1.你判断苹果作为一个有前途的公司，短期内还会迅速突破，你当然要买它的股票了。但是你不能确定什么时候，也不能确定到底会上升多少。于是你可以卖一个Out of money call，就是strike price远高于stock price的call，如200 call，这样你就降低了一定的成本还保证了一定的升值空间

2.如果你认为它遇到阻力，会在一段时间内横盘或者小跌，in the money covered call是个好选择，它可以带来比较大的premium

3.如果苹果最近一直在跌，你希望它短期回升，但是你还是不确定肯定到底，但也不远了，那么如果call premium合适的时候，不妨做in the money covered call，就是strike小于stock price的call。买股票，卖in the money call。这样你给自己留下一定的下跌的余地。

4.如过你人为它完了，还会下跌好久，还是算了吧。Cover call是属于bull strategy，你应该找bear strategy，如covered put。

记着在前边我曾经说过，这个covered call是option strategy，就是因为我通常选择这个strategy的时候，70％的判断还是根据option的状况。一个重要方面就是option的time value是否足够大来抵消可能带来的风险，并有一定的利润。对于每个option来说，它的价格可以分成两个部分，intrinsic value和time value，还是拿那个苹果的call做例子，intrinsic value就是这个call的内在价值，就是如果你执行这个call能给你带来的价值，如上例你执行那个call，以180的价格买AAPL的股票，然后马上在市场上卖出带来的盈利，这里是2.9。而option剩下的价值就是time value，就是你的保险金额。当然是time value大一些比较好了，但是time value越大可能意味着股票的volatility越大，风险越大，所以这里也要平衡。有的股票，如银行股除了今年的，一般当前月的option的time value也就几毛钱，扣除了手续费，还有银行利息多呢，也就不值得做了。

还有我一般卖当月的call，因为越接近到期日，它的time value的衰减越快，这样time value的衰减在一定程度上弥补判断失误可能带来的损失。Hedger更喜欢远一点的option。

两个例子，这其实是我的个人风格，喜欢找翻转。不是应有的态度，仅做参考

WCG

CFC

• 可不可以做些hedge?