主题：【量化看股】从香港[惠理基金]IPO发现[中信]的重大利好 -- 老拙

昨天，[江南听雨]河友问：[惠理基金]值得申购嘛？

[江南听雨]后来还补充：这是基金公司IPO，不是封基开基那种。

这一下引起老拙的兴趣。基金公司也可以IPO？赶紧去查查数据，这一查不要紧，给满仓[中信证券]的河友们发现一个大利好。

您猜对了，[惠理基金]IPO将给出一个国际资本市场对于优质基金公司股权价值的参考价格。

我们知道，这样的国际市场IPO，其发行价格是需要想众多国际金融机构寻价的。上市后，经过一段时间国际投资者的竟价交易，就会形成一个价格区间。因此我们有理由认为，[惠理基金]IPO的发行价格，保守估计可能就是国际市场对于优质基金公司股权的价格区间中值，合理估计应当是价格区间的下限。

前面我们在分析今年以来国内市场基金公司股权转让时，使用了一个重要指标，就是：转让价格与管理资产规模比率，今天查了一下，国际市场也是使用这个指标，称之为市值对管理资产总额(Market Cap/AUM)比率。这个称谓更科学，以后我们就使用这个称谓——Market Cap/AUM。

前面我们观察发现，今年以来国内基金公司股权转让的Market Cap/AUM在6%-7%之间，且有上升趋势，按这个估值水平，[中信证券]持有的华夏基金公司股权当在100-120亿元以上。

大家猜猜，这次[惠理基金]IPO，Market Cap/AUM是多少？

24.4-27.5%！

吓死谁，不是，乐死谁吧。

根据报道，惠理基金(0806)招股价介乎6.78-7.63元,集资最多29.1亿元。若以其市值108.48-122.08亿元及07年6月管理资产总额为57亿美元(约444.6亿元)计,即其市值对管理资产总额(Market Cap/AUM)比率为24.4-27.5%。

而且，[惠理基金]本次发行是老股东卖出部分旧股，也就是说，总股本不增加。

如果取[惠理基金]IPO的Market Cap/AUM中间值为26%，则华夏基金股权的国际市场Market Cap当为520亿元！相当于每股增值15元以上。

当然，这样计算有哗众之嫌。但是，[惠理基金]的发行上市，从国际市场角度指出了国内市场优质基金公司股权被低估，则是一个不争的事实。

我们有理由相信，[惠理基金]的IPO价格，将会成为未来[中信证券]向国际金融机构转让华夏基金股权时的一个谈判砝码。就算26%太高，咱们大大地压一下，按8%算，市值就是160亿，转让40%的价格是64亿元，成本4亿，投资收益60亿，是成本的15倍！

什么是“直投”的巨大收益？什么是“确定的价值提升”？这就是。

另外，香港市场基金公司可以发行上市的事实，告诉国内市场，基金公司也可以发行上市。只要有可能，它的合理价值就有实现甚至超过的那一天。

所以说，[惠理基金]IPO对于我们是件大好事，冲着这一点，港股实盘也应该申购一把，以示支持！

第二，翻了翻[惠理基金]的报道，发现不少与我们理念相同之处：

惠理也有“四项基本原则”——价值选股四大原则：1.只选取亚太区特别是中国的价值股；2.投资优势股；3.着重研究公司内部；4.避开风险及运用“相反理论”(Contrarian Theory)。

惠理错得也很离谱：与其它价值型基金经理一样，惠理采取“由下而上”的投资策略，基金经理亦是透过研究分析，找出一些市价较合理价值为低的股票进行投资。那些较合理价偏低的股票，通常被市场所忽略，很少分析员会研究它们。但当市场开始注意它们时，其股价就会升回合理价位，惠理基金就能获利。

惠理也不追逐热点：惠理的基金经理亦尽量把投资风险降至最低，所以会买入一些比便宜更便宜(cheaper than cheap)的股票。惠理的基金经理善于发掘及投资在二、三线股票上，往往于数年(甚至更短时间)内获得以倍计的利润。

真的是老乡见老乡，两眼泪汪汪。冲着这一点，港股实盘真的应该参加申购，价值投资者应该支持价值投资者嘛。

最后，港股实盘的[阿里巴巴]昨天没有卖出，这回咱们也趋势一把。

观察了一段时间港股的新股申购情况，觉得香港市场最重视的是高知名度的优质公司。这次[阿里巴巴]申购就突出说明了这一点。

从这个角度上说，[惠理基金]也可以申购。

不过还是听听大家的意见，目前实盘还有2万多现金，可以用20万申购；是否将[阿里巴巴]卖出？就可以有6万现金，共60万申购？想听听大家的意见。

同时请政委与香港经纪进行联系。