主题：【量化看股】[中信证券]三季报简析 -- 老拙

今日，[中信证券]发布三季度报告，1-9月净利润达到836295万元，同比增长785%。按增发后的总股本全面摊薄计算，每股盈利2.52元。可以说，超过了所有研究人员（包括老拙）的预测。

公司7-9月每股盈利1.25元，考虑到第四季度市场状况与第三季度相差不多，因此我们可以简单预估10-12月每股盈利1.2元，全年每股盈利3.7元左右。当前股价106元的07PE约为29倍。

对于[中信证券]三季报，更令我感兴趣的是以下几个数据：

第一，在成交量下降的情况下净利润显著增长。

我们知道，第三季度市场成交量比第二季度下降了约16%，[中信证券]第三季度代理买卖证券业务收入372188万元，比第二季度（代理买卖证券业务收入456931万元）下降了18.5%，但是第三季度净利润反而比第二季度增长了40%，说明公司业绩增长对于市场成交量的依赖大为下降。

第二，单季佣金收入占比首次下降到50%以下。

7-9月，公司营业收入871334万元，代理买卖证券业务收入为372188万元，占47.7%。单季首次下降到50%以下；

1-9月，公司营业收入1935243万元，其中代理买卖证券业务净收入1035803万元，占53.5%（半年报时占62%），预计全年将降低到50%以下。

第三，营业收入净利润率上升。

7-9月，公司营业收入871334万元，净利润415474万元，占47.7%。

1-9月，公司营业收入1935243万元，净利润836295万元，占43.2%。

与上半年40%相比，营业收入净利润率显著上升，说明公司各项费用的增长低于收入增长。

最后，将9月底预测的数据与实际数据进行如下对比（亿元）：

预测7-9月数据 实际7-9月数据 误差

营业收入 88.00 87.13 0.99%

其中：代理买卖收入 36.80 37.22 1.01%

其他业务收入 51.20 49.91 2.58%

营业收入净利润率 40% 47.7% 19.25%

净利润 35.20 41.55 18.04%

每股盈利(7-9) 1.06元 1.25元 17.92%

每股盈利(1-9) 2.33元 2.52元 8.15%

以上可见，我们对于[中信证券]营业收入、代理买卖证券收入、其他业务收入的预测相当准确，误差在3%以内。但是没有考虑到费用增长不会与收入增长同步，对营业收入净利润率设得较低，由于：

预测净利润=预测营业收入X营业收入净利润率

造成净利润和每股盈利预测偏低。因此，我们在预测第四季度业绩时，可以将营业收入净利润率提高到45%。

以上预测情况也说明，由于[中信证券]业务透明度较高，比较便于跟踪预测其业绩，所以即便股市大跌，我们也不会惊慌害怕。

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