主题：【原创】[中信证券]深度讨论 -- 老拙

关于[中信证券]的研究，矛盾集中在市场波动对其业绩的影响程度。矛盾的主要方面是手续费收入，因此我从手续费收入开始进行复核。

申银万国深度研究报告的附表二，2007年预测手续费收入为128.3亿元。

我们原先做过计算，认为中信证券2007年上半年的手续费收入为65亿元。如果全年要达到128.3亿元，下半年就要达到63.3亿元。根据中信证券的市场占有率和佣金率反推计算，日均交易额就要达到2000亿元以上，从目前的情况看不太可能。

最近两周，是深沪市场成交量很低的两周，我们以此作为基点，来推算下半年的日均成交量：

上周，两市股票、基金、债券成交额5996亿，权证成交额2746亿（较上周减少528亿），合计8742亿元。本周，两市股票、基金、债券成交额5692亿，权证成交额1510亿（较上周减少1236亿），合计7202亿元。两周共成交15944亿元，日均成交约为1600亿元。这样估算下半年总成交量约为195000亿元，比上半年下降32%。

由此推算，中信证券下半年手续费净收入约为44.3亿元，全年手续费净收入约为99.3亿元。

不过，我们是按中信证券一季度报表的样式，估算的是手续费净收入；将申银万国报告中手续费收入减去手续费支出的净收入是116.8亿元,可能高估7.5亿元左右，摊到每股收益上大约为0.2元。

前面 [杜其衍]河友作了核算，指出报告中2007年的每股业绩按加权平均为2.87元,按全面摊薄应为2.72元。如果将上面高估手续费影响的0.2元减去，就是2.5元。

由此得出的初步结论是：如果下半年市场保持最近两周的低成交量运行，中信证券2007年EPS大约为2.5元。