主题：【原创】奔向复苏或者奔向危机的2007 -- 葡萄

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2007年07月08日 08:03

摩根士丹利新兴市场经济学家SerhanCevik

为了反击全球经济的失衡，IMF决定加强它对全球经济的监管体系。有时候，国际货币基金组织在发起某些稳定全球经济的项目时，有可能会以不公平的方式给全球经济带来经济成本和社会压力；但是，在它的成员们面对经济和金融困难的时候，它也在提供金融支持和智力资本支持方面扮演着关键角色。

IMF努力承担调整全球经济失衡重担

事实上，尽管有大量的公众批评，IMF在帮助成员国稳定本国经济方面还是发挥了很重要的作用。然而，面对今天全球经济的失衡，IMF主要还是采用“胡萝卜加大棒”的做法。

我们现在面对的全球经济失衡问题所涉及的经济体制根本就和IMF的金融支持毫不相干。因此，面对全球经济的现状和将来，IMF更加缺乏影响全球经济体系的效率和相关性。然而，在美国管理机构和其他因素影响下，IMF管理层现在正在采取步骤来加强它的机构能力，以希望解决潜藏在目前全球经济失衡困局下面的根本因素。

目前，政治家和政策制定者们将他们的焦点盯在了汇率体制操纵方面。美国国会最近在考虑一项法案，将操纵汇率形成机制作为违反国际贸易体系的一种表现。如果被通过的话，该法案将要求世贸组织将操纵汇率形成机制作为一种不公平的出口补贴来对待，同时，要求美国财政部和美联储考虑干预外汇市场。

这就是为什么IMF也跟随着设计了新的监管体系，来评估成员国的汇率政策的原因。未来，IMF计划提供“全面清晰的指导，并指出什么是国际社会能接受的，什么是不能接受的”。

考虑到全球经济和资本市场可能发生混乱的风险，我们欢迎IMF在改善全球经济发展方面发挥它的效率和影响力。不过，即将到来的任务并不是如写政策计划那么简单，即使该基金组织拥有令人敬佩的人力资本。特别要指出的是，汇率监管和测定汇率的操纵有可能会转变成理论不确定性和政治压力的噩梦，到目前为止，中国案例就已经给我们展现出了这样的困难。

中国在替石油出口体们受过

我们认为，中国已经成为了汇率操纵问题的替罪羊。人民币汇率低估，这构成了投机人民币升值的一个原因。尽管一些计算表明，低估的程度高达50%，但是，我们的汇率研究团队估计，人民币汇率的真实价值大约也就比目前的汇率水平高1%。

传统的观点认为，中国对汇率形成机制的操纵是全球经济失衡的主要原因。从外部账户的表现来看，不仅仅是中国，而且亚洲的其他经济体也是如此，他们对汇率机制的操纵确实对全球经济的失衡做出了贡献。

从中国的角度来看，自从2005年夏天中国的政府部门采用了“小步调整的汇价盯住”机制以来，人民币已经升值了6%。对于国际资本流动来说，更重要的是，中国的实际汇率仅仅升值了6%，同时，中国的国际收支经常项目顺差占GDP的比重上升了近10倍，从2001年的占1.3%上升到了去年的9.5%，占全球GDP的比重从2001年的0.06%上升到了去年的0.52%。

当然，对于中国来说，如此计算的问题并不仅仅限于针对汇率的公平价值计算，而且还证明了结构性问题的存在。不过，数十年的研究表明，与相对的生产要素价格波动相比，在决定出口竞争力方面，汇率比价扮演着更加次要的角色。此外，即使我们将关注点放在汇率和外部失衡的联系上，中国也并不是最大的国际收支经常项目顺差的持有者。

这一纪录现在属于石油出口经济体们，他们积累了相当于本国GDP 25.5%的盈余，中国却只有9.5%。换句话说，中国成为了汇率低估的替罪羊，因为中东地区的商品货币展现出了比他们的真实价值更高的汇率偏差。IMF将很可能停止它对中东地区固定汇率机制的支持。

“阿拉伯流动性泡沫”

指责中国也许是一个很讨人喜欢的话题，但是这忽略了石油美元在全球失衡中所扮演的角色。当中国已经引入了一系列的管理措施的同时，紧缩货币条件和允许人民币升值同时在加速，而中东和北非的石油生产经济体们却仍然保持固定汇率机制，而且没有丝毫要增加汇率弹性的迹象。

比如，自从2002年以来，沙特阿拉伯的真实实际汇率贬值了24%，这明显与更高石油价格带来巨额收入的趋势相反。这就是为什么我们认为中东地区的经济差异和石油美元的循环利用是今天全球经济失衡的最主要因素。

伴随着国际收支经常项目顺差飙升，石油出口商们积累外汇资产的步伐不断加速，从1997年～2002年间占GDP的1%飙升至去年的3.1%。因此，中东地区的汇率低估将很可能会置于全球经济增长失衡国际争论的聚光灯下。这对于那些已经遭受流动性过剩和政策失当的经济体来说是一个好消息。

石油价格上涨所带来的横财滚雪球似地飙升至1.8万亿美元，创造了巨额的“阿拉伯流动性泡沫”。石油价格从2002年的25美元一桶上升到目前的70美元一桶，这为石油生产商们带来了巨额的横财，出口收入从2002年的2510亿美元上升到了去年的8000亿美元。

结果，这些石油出口经济体们同期累积的国际收支经常项目顺差从占GDP的5.4%飙升至去年的25.5%，换言之，石油出口商们累积的国际收支经常项目顺差占全球GDP的比重从2002年的0.2%上升到了去年的0.9%，这令中国不到0.6%的比例相形见绌，即使加上其他亚洲经济体也不足0.8%。我们认为，这一特别的“横财”是全球经济失衡的最主要贡献者之一。

石油美元的循环利用显然会导致外国资产以加速度方式实现净增长，从在1997年～2002年间的占全球GDP1%到2005年的2.4%乃至到去年的3.1%。我们认为，这么巨量的石油美元流动性的注入，最终压低了全球的短期贴水和真实利率，二者均低于历史正常水平，同时也导致了全球资产市场的极大繁荣和全球经济活跃度达到历史巅峰。

流动性过剩已经导致了中东地区的经济失衡。幸亏石油美元充沛和扩张型的经济政策，中东地区的经济还在加速增长。然而，与推动收入增长同一的因素也在导致中东经济的失衡加剧，比如，通货膨胀的趋势越来越明显。

海湾地区1998年～2002年的通货膨胀率平均上升了0.1%，去年上升了4.5%，一些经济体已经和两位数的通货膨胀率做斗争了。一个极端的例子是卡塔尔，通货膨胀率已经从2003年的3.2%飙升至今年第一季度的15%。

当然，人民币汇率的确需要上升更多一点，以有助于中国经济更加稳定的增长和修正外部的失衡。然而，石油价格却停留在70美元一桶的水平，我们的观点是，在解决全球经济的失衡问题上，石油美元和商品货币相关角色的重要性决不亚于中国因素。(陈程编译)

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看来今年海湾地区的保护费要提前上缴了。既然石油价格上涨了，保护费自然是水涨船高了，即使帝国拿的是大头，小头也不放过，国会因为分赃不均早就叫嚣乎东西了。