主题：谈谈安全边际在价值投资中的使用和重要性 -- 阿里88

第一次发帖谈一个主题，心里有点忐忑，怕讲的不好遭扔鸡蛋，如果讲的不好，还请大家见谅。

前面的帖子谈到过价值投资的定义，这儿再重复一下。价值投资的定义：所谓的价值投资是严格要求买进价格远低於其现存价值的股票，并且一直持有至其价值被市场认可為止。其中关键就是"价格远低於价值"。用价值投资人的习惯说法即是用五毛买一块钱。价值投资包含了对其价值做严谨保守的分析，然后耐心地等到其价格远低於其应有的价值时才做投资买进。

那么用五毛买一块钱，那便宜的五毛（一元减去五毛）就是所谓的安全边际。有朋友问我，怎么计算一个股票的安全边际呢？实际上，计算安全边际的前提条件就是正确的估计一个股票的内在真正价值（intrinsic value)。传统的价值投资者一般使用discount cash flow (不好意思，不知道中文怎么说，大概是折扣现金流），就是将要购买的公司的将来的出售价格，和每年的现金流净额，按照国债利率，折扣到当前的价值。举个例子，现在有一个商店出售，价格50万；假设10年后这个商店可以以40万的价格出售，每年的这个商店的现金流净额为10万直到10年以后。假设无风险国债的年息是10%，我们现在该不该购买这个商店呢？购买后是不是有利可图？利润是多少呢？请看下面的列表：

年度 现金流净额 将来现金的当前价格（10%年息）

2007 100,000 90,909 （100000/(1+0.1))

2008 100,000 82,645

2009 100,000 75,131

2010 100,000 68,301

2011 100,000 62,092

2012 100,000 56,447

2013 100,000 51,315

2014 100,000 46,650

2015 100,000 42,410

2016 100,000 38,554

2017 售出价格40万 154,217

总计 774,701

上面计算出当前这个商店的真正价值（intrinsic value)就是774701元，当前出售价格是50万，那么我们实际是用66分买了1元的商品，便宜了大概1/3。这1/3就是我们买股票的安全边际，也是我们的利润。理论上来说，安全边际越大，风险越小；安全边际月大，盈利越大。

这些都是理论上的知识，实际上是很难非常正确的计算出一个公司的内在价值的，因为受到很多方面的影响，比如宏观经济，贷款利率，自然灾害等等。那么实际如何操作呢？从我的经验来讲，我一般是比较保守的大略估计一下一个公司的内在价值（使用P/E, P/B 或者折扣现金流的方法，不必非常精确），然后对比目前股价，如果有超过30%-40%的安全边际，那对我来说就是可以考虑投资的，然后会进一步研究公司的情况。其实股票市场是非常不理性的，只要我们价值投资者耐心的等待，总会有这样的便宜股票出现的。说难听点，我们价值投资者就是捡便宜货的人。

另外，我个人并不觉得中信是个非常非常吸引人的选择，理由是：

1. 目前价格没有安全边际

2. 周期性的行业，目前正处在周期的顶端 （我曾看到很多美国价值投资基金经理喜欢在一个周期的底部买入，比如巴菲特购买中石油）

3. 个人不喜欢投资大公司，因为大公司股价历史上看往往是被高估的（因为如果有under value容易被投资者发现），而且大公司继续发展的空间明显不如小公司。比如沃尔玛从1974年到1997年23年内增长了364倍，而从1997年到2020年是不可能继续增长300倍，即使要增长30倍，沃尔玛的年销售额也必须至少达到6万亿美元，即等于全世界每个家庭消费2000美元，在我看来这个可能性非常小（这个例子是从一本书上转来）。

今天时间关系就写这些，欢迎拍砖，不过请轻一点。