主题：【原创】中国经济闲聊之外的思考(1) -- MRandson

开放资本市场应该缓行

一个发达的经济体，必须有发达、完善而开放的资本市场。如何建立这个市场，却必须慎重。

美国财长保尔森屡次要求中国尽快开放资本市场。他公开的理由当然是为中国着想：只有爱放资本市场，才能引进国际竞争，才能加快中国资本市场的建设，拥有一个完善而发达的资本市场对中国有利等等。

一个完善、发达而开放的资本市场确实对中国经济有利。但是究竟是开放之后，才能建立发达而完善的资本市场，还是先建立完善而发达的资本市场之后再开放，这个顺序问题值得研究。

与保尔森不同，麦金农的观点是先完善国内资本市场，再向国际开放。麦金农在《经济自由化的顺序------向市场经济转型中的金融控制》(1991)中,针对一些国家由计划经济向市场经济转变的改革,提出了如何安排经济市场化的最优次序的理论。这一理论的要点在于:(1)市场化的第一步是要平衡中央政府的财政,财政控制应该优先于金融自由化；(2)市场化的第二步是开放国内资本市场。其中,首先,为避免出现银行恐慌和金融崩溃,放松对银行和其他金融机构管制的步伐,必须与政府总体稳定宏观经济方面所取得的成就相适应；其次,在国内贸易和金融成功地自由化以后,政府就可以实施汇率自由化的改革了。汇率自由化的次序为:先是进行经常项目的自由兑换,然后再进行资本项目的自由兑换。并且认为,资本项目的自由兑换,是经济市场化次序中的最后阶段,只有在国内借贷能按均衡利率进行,通货膨胀受到明显抑制而无需贬值汇率时,资本项目的自由兑换条件才算成熟了

打个比方的话，保尔森推荐的做法是先接触细菌，然后产生免疫（如果能不发病的话）。麦金农的顺序是先强身键体，然后再接触细菌。

当年，许多东南亚国家在本国金融市场不完善的情况下，急匆匆地开放本国资本市场，在东南亚金融危机中损失惨重。经过东南亚金融危机，究竟是应该先开放还是先内部调整以建立完善的体系，这个问题已经不需要争论了。

保尔森的建议，顺应了美国流动性过剩条件下，资本扩张的需要。对美国经济是一剂良药，对中国经济却未免不是一剂毒药。

过早地开放资本市场，将大大金融危机的风险。一方面，在金融危机中，弱国民族制造业很可能被强国资本廉价收编。另一当面，强国可以轻易通过金融危机，破坏弱国经济发展进程。

中国不缺资本，缺的是完善的资本市场。只要能建立完善的国内资本市场，开放不开放本国的资本市场是次要的。加速建立国内资本市场是一项重大的任务。值得警惕的是，我国加速资本市场建立的国际大环境并不好——全球流动性过剩，热钱四处流窜。人民币升值以来，由于大量热钱的涌入，我国的金融市场在无形之中，已经是边内部调整，边开放了。可以讲，我国的金融市场无形中处在巨大的风险之中。

浙江经济的发展，在某种程度上得益于当地地下金融的发展。由于借贷双方往往是亲属关系，信用问题就好解决。中小企业融资在当地不成问题，所以经济发展也就特别迅速。因为缺少商业文化基础，这套亲属之间的信用体系很难推广到全国，所以浙江经验只能局限于浙江。解决中小企业融资问题，又需要个人财富信用体系的支持。