主题：【原创】分析雅戈尔（600177），请老拙和各位高手指教 -- 懿和

国金证券认为，雅戈尔（600177.SH）品牌经营开始出现重大转变，内销收入增幅有望在06 年16.6%的基础上提高到20%左右。为此，国金给予品牌销售部分业绩30 倍市盈率并认为公司未来合理的价格区间在20.26-22.29 元之间，目前股价17.77 元，维持买入建议。

以前雅戈尔品牌定位模糊，目前目标客户定位为中年成功男士，品牌定位的清晰为今后品牌建设打下基础，是品牌经营转变的核心；公司品牌经营转变的另一重大举措在于进一步加强零售终端管理，从考核、管理架构、布局、陈设、服务等诸多方面都提出了新的要求；公司未来几年内销业绩提高更多依靠平效的增长，销售店铺数量波动不大，平效的提高依赖于定位的清晰、产品设计的改变、营销力度的加大、终端管理的加强，公司计划在2-3 年内平效提高一倍；公司还计划实施多品牌战略，并代理国际著名品牌，国金认为短期内业绩贡献不大。

此外，公司持有的中信证券、宁波商行等上市或即将上市公司股权，提高了公司投资价值。公司于一季度出售了3000 多万股中信证券，成为公司07 年业绩增长的主要因素，我们假定今后公司分批出售所持股权。

考虑内销增速加快以及股权出售，我们预计公司07-09 年EPS 分别为0.904 元、1.103 元和1.340 元，分别同比增长113%、22%，21.6%。